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Gegenwärtig sehen sich institutionelle Investoren mit geopolitischen Risiken, handelspolitischen Spannungen sowie abnehmender fiskalpolitischer Disziplin konfrontiert. Hinzu kommen Befürchtungen im Hinblick auf Rezessionsgefahren, Negativzinsen und Wechselkursverwerfungen. Die daraus resultierenden Marktvolatilitäten und Unsicherheiten stärken das Bedürfnis nach «wetterfesten» Portfolios, um das erwartete Rendite-Risiko-Profil möglichst robust zu machen.

Die theoretische Lösung lieferte der US-Ökonom Harry Markowitz mit seiner Modernen Portfoliotheorie, wofür er 1990 den Wirtschaftsnobelpreis erhielt: Diversifikation. Wenn die getätigten Anlagen sehr breit gestreut werden, können Anleger bei gleich bleibendem Renditeziel das Risiko reduzieren. Um diese breite Streuung im Sinne des «Marktportfolios» zu erreichen, sollten möglichst alle verfügbaren Anlagen berücksichtigt werden. Die Kriterien reichen somit von Anlagekategorien (traditionell und alternativ), Regionen und Ländern (Industrie- und Entwicklungsländer), Sektoren und Branchen, Firmengrössen (Large und Small Caps) und Schuldnern (Staaten und Unternehmen) bis zu Markteigenschaften (öffentliche und private, liquide und illiquide Märkte).

Die effektiv zu beobachtende Zusammensetzung der Anlageportfolios von Schweizer Vorsorgeeinrichtungen zeigt jedoch – zumindest teilweise – ein anderes Bild. Diese konzentrieren sich schwergewichtig auf traditionelle Anlagen wie Aktien, Obligationen und Immobilien. Alternative Anlagen machen zusammen weniger als 10 Prozent aus. Zudem herrscht noch immer ein ausgeprägter Home Bias: Bei Immobilien wird fast ausschliesslich im Inland investiert; Obligationen in Schweizer Franken bilden mit rund zwei Dritteln das Gros der Nominalwertquote, obwohl sich das Währungsrisiko von Fremdwährungsanleihen einfach absichern lässt; Schweizer Aktien machen rund einen Drittel der Aktienallokation aus, obschon die weltweite Marktkapitalisierung der Schweizer Titel nur rund 2 Prozent (gemessen am MSCI World) beträgt. Entwicklungsländer und Small Caps sind hingegen häufig untergewichtet oder gar nicht berücksichtigt. Der Home Bias beeinflusst auch die Branchenallokation, indem beispielsweise der IT-Sektor, der zurzeit weltweit grösste Sektor, deutlich untergewichtet ist. Die geringe Exposition gegenüber alternativen Anlagen führt zu einem starken Fokus auf öffentliche Märkte.

Warum wird die Theorie nicht konsequent umgesetzt? Die Vorsorgeeinrichtungen sehen sich bei der Festlegung ihrer Anlagestrategie diversen Einflussfaktoren ausgesetzt. Obschon völlig unterschiedlich, sind diese nur bedingt förderlich, um der Idee von Markowitz nachzuleben. Sie steigern oftmals sogar die Bildung von Konzentrationsrisiken.

Ein wetterfestes, optimal diversifiziertes Portfolio ist ein Ziel, auf das hingearbeitet werden sollte. Ob es im Sinn der theoretischen Vorgabe erreicht werden kann, ist zweitrangig. Die zugrunde liegende Idee ist massgebend. Dies bedeutet insbesondere, bewusst auf Konzentrationsrisiken zu achten und diese in ihrer Wirkung zu verstehen. So lassen sich diese begrenzen oder gar eliminieren, zumindest aber aktiv steuern. Dadurch können Anleger ein besseres Verhältnis zwischen der Rendite und den dafür eingegangenen Risiken erreichen.