Asie : Réformes, innovation et marge de progression

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Nos perspectives macroéconomiques – baisses de taux de la Fed, absence de récession et dépréciation du dollar – sont favorables à l’Asie et aux marchés émergents (ME).
Toutefois, une vision fondée sur une approche exclusivement macroéconomique (« top-down ») risque de passer à côté de thématiques puissantes observables sur le terrain.
La stratégie d’IA chinoise axée sur la rentabilité et les applications concrètes, génère déjà des profits et offre une voie d’accès moins coûteuse à la thématique de l’IA.
La dynamique de réforme des entreprises au Japon et en Corée accroît les rendements pour les actionnaires et améliore l’efficacité du capital.
Allocation d’actifs : Nous continuons de surpondérer les actions des marchés émergents (ME), japonaises et américaines, tout en restant neutres sur la duration, courts sur le dollar américain (USD) et en surpondérant les métaux précieux.

Comme on l’a vu à maintes reprises par le passé, lorsque la Fed réduit ses taux en l’absence de récession, il est préférable pour les investisseurs d’adopter une position longue sur les actifs à risque. C’est notre point de vue, et c’est ainsi que nous sommes positionnés. Dans un tel contexte, le dollar américain se déprécie généralement et les marchés émergents ont tendance à surperformer. En suivant cette logique, nous avons maintenu notre surpondération des actions des ME et de la dette en monnaie locale.

Toutefois, un simple prisme macroéconomique (« top-down ») risque de passer à côté des thématiques puissantes qui influencent actuellement ces marchés, en particulier en Asie, qui représente les trois quarts de l’indice MSCI Emerging Markets. L’une des critiques que l’on adresse souvent aux marchés émergents et, dans une certaine mesure, au Japon, est leur incapacité à transformer la croissance économique en rendements pour les actionnaires. Cette dynamique est en train de changer, sous l’impulsion de l’approche rentable et fortement monétisable de la Chine en matière d’IA et de l’accélération de la dynamique de réforme des entreprises au Japon et en Corée.

Malgré les solides gains enregistrés par ces thématiques depuis le début de l’année, nous estimons qu’elles sont encore loin d’être pleinement intégrées dans les prix des actifs des marchés émergents. Les fondamentaux de l’Asie ont amorcé un redressement après des années de sous-performance, et comme l’illustre la Figure 1, la région semble disposer d’une marge de progression encore importante.

Figure 1 : L’Asie dispose d’une marge de progression importante pour rattraper les marchés développés, en particulier dans un contexte de dépréciation du dollar

Le graphique montre la performance relative de l’Asie par rapport aux marchés développés, mesurée contre le dollar américain (USD).

Chine : une IA rentable et commerciale

La stratégie chinoise en matière d’IA, fondée sur une approche de monétisation des applications concrètes, est soutenue par des mesures incitatives de la part des pouvoirs publics et par plus d’un milliard de consommateurs mobile-first (c’est-à-dire, utilisant essentiellement leur mobile). La technologie domestique est désormais « suffisamment avancée » pour répondre à la plupart des besoins des entreprises, et des investissements importants dans les infrastructures locales réduisent les coûts et accroissent les bénéfices. Le soutien apporté par les pouvoirs publics en vue de parvenir à l’autosuffisance dans la production de semi-conducteurs et les réformes des marchés de capitaux incitent les ménages à investir dans les actions, d’autant plus que les marchés immobiliers restent sous pression. Bien que les É�ٲ��ٲ�-��Ծ�� conservent une longueur d’avance en ce qui concerne les modèles d’avant-garde (« frontier models »), la Chine comble l’écart dans les domaines qui comptent – les tâches courantes des entreprises – à une fraction du coût. De fait, la monétisation de l’IA génère déjà des profits et offre aux investisseurs un accès à la thématique de l’IA moins coûteux et moins saturé que par le biais des géants technologiques américains.

Japon : un virage structurel encore sous-estimé

L’indice Nikkei japonais a fini par dépasser son pic de 1989, reflétant ainsi un virage structurel vers un renforcement de la croissance et des bénéfices. La réforme des entreprises et la politique accommodante continuent de soutenir la performance. La dynamique des bénéfices est solide, soutenue par le positionnement de l’Archipel au sein les chaînes d’approvisionnement mondiales et par la conclusion d’un accord commercial avec les É�ٲ��ٲ�-��Ծ�� favorable au secteur automobile japonais. Les entreprises améliorent leur efficacité du capital, redistribuent davantage de liquidités aux actionnaires et mettent l’accent sur le rendement des capitaux propres (ROE). Des rachats d’actions records et le relèvement des dividendes soulignent ce changement, même si les valorisations demeurent raisonnables par rapport au reste des actions mondiales. L’ensemble de ces facteurs nous ont incités à adopter une position surpondérée sur les actions japonaises.

Corée : l’initiative « Value-up »

En Corée, les réformes entreprises dans le cadre de l’initiative « Value-up » prennent de l’ampleur et coïncident avec le cycle mondial de l’IA et des semi-conducteurs. Le cadre fournit des lignes directrices aux entreprises et les incite à publier des plans pluriannuels en vue d’accroître l’efficacité du capital, d’améliorer la transparence et potentiellement de renforcer les rendements pour les actionnaires. L’annonce, même si elle a dans un premier temps été éclipsée par l’instabilité politique, suscite un intérêt croissant des investisseurs au fur et à mesure de l’avancée des réformes. La réduction de la décote, grâce à de meilleures distributions et à une transparence accrue, pourrait renforcer encore davantage les rendements, dans un contexte de redressement des bénéfices qui s’inscrit dans le cycle de dépenses d’investissement.

Taïwan et Inde : des atouts complémentaires

Taïwan, qui conserve une place centrale au sein du cycle mondial de l’IA et des semi-conducteurs, affiche une dynamique de résultats solide et les flux étrangers font leur retour après la dissipation des incertitudes tarifaires. Bien que nous ne soyons pas surpondérés sur l’Inde actuellement, son potentiel de croissance à long terme et son programme de réformes restent intéressants. Grâce à sa structure économique tournée vers le marché intérieur, l’Inde est moins vulnérable aux chocs du commerce mondial. Au fil du temps, l’Inde et d’autres pays d’Asie du Nord ont affiché des profils de rendements diversifiés, ce qui a renforcé leur attrait stratégique.

Marge de progression

Malgré l’amélioration des fondamentaux, les marchés émergents ne représentent qu’environ 11 % de l’ensemble des opportunités en actions mondiales, et le Japon seulement de 5 % à 6 % du MSCI All Country World Index (ACWI) – des parts modestes au regard de leur poids économique et de la dynamique de leurs résultats. Les valorisations nous paraissent attrayantes : les marchés émergents se négocient avec une décote d’environ 50 % en termes de ratio cours/valeur comptable par rapport aux marchés développés – la plus importante jamais observée –, ce qui laisse entrevoir une marge de réévaluation significative si les conditions de change et de croissance s’y prêtent.

Le positionnement continue de fournir un solide avantage. Les fonds actions mondiaux actifs restent sous-pondérés d’environ 710 points de base sur les marchés émergents par rapport aux indices MSCI, contre une sous-pondération moyenne d’environ 420 points de base sur les vingt dernières années. D’après Goldman Sachs, un simple retour à cette moyenne à long terme impliquerait environ 42 milliards de dollars d’entrées de capitaux potentielles (sur environ 1 000 milliards de dollars d’actifs sous gestion concernés), offrant ainsi une marge de prolongation de la tendance actuelle si les fondamentaux restent favorables. Dans la mesure où l’Asie représente environ les trois quarts du MSCI EM, toute normalisation des allocations bénéficierait de manière disproportionnée aux chefs de file des réformes et de la monétisation de l’IA dans la région que nous avons évoqués dans cette note.

Figure 2 : Les fonds communs de placement mondiaux sous-pondèrent les marchés émergents et disposent encore d’une certaine marge pour renforcer leur positionnement

Le graphique montre la sous-pondération actuelle des fonds pour les marchés émergents par rapport à la pondération de l’indice.

Allocation d’actifs

Le scénario de l’« atterrissage en douceur » - baisses de taux de la Fed, absence de récession et dépréciation du dollar - favorise généralement les actifs à risque internationaux. L’exemple de l’Asie à l’heure actuelle n’est pas qu’une affaire de bêta : l’approche chinoise de l’IA centrée sur les applications concrètes est à présent génératrice de profits, et les réformes substantielles mises en œuvre au Japon, ainsi que l’initiative « Value-up » en Corée, améliorent le rendement du capital et les distributions aux actionnaires. Compte tenu des allocations encore limitées et des valorisations raisonnables, nous pensons que les investisseurs ont la possibilité de combler l’écart. Nous sommes surpondérés sur les actions des ME et nous privilégions les actions japonaises en monnaie locale, ce qui offre une couverture naturelle en cas de renforcement du dollar américain.

Nous équilibrons notre surpondération de l’Asie avec des actions américaines, plus chères, mais qui, selon nous, continuent d’offrir la trajectoire de résultats la plus stable et la plus résiliente à l’échelle mondiale. Du côté des obligations, nous restons neutres sur la duration, car nous pensons qu’une grande partie de l’assouplissement attendu de la Fed est déjà intégré dans les prix et que les obligations se rapprochent de leur juste valeur. Nous maintenons également une exposition aux métaux précieux et aux sociétés minières, qui, selon nous, peuvent enregistrer de bonnes performances dans un environnement où l’inflation persiste, alors que les taux directeurs baissent.

Figure 3 : L’amplitude de révision des bénéfices s’est améliorée sur les ME et au Japon

Le graphique montre les révisions à la hausse des bénéfices par action moins les révisions à la baisse, en fonction des révisions à la hausse et à la baisse des actions des ME, des É�ٲ��ٲ�-��Ծ��, de la zone euro et du Japon.

Perspectives par classe d’actifs

Classe d’actifs	Classe d’actifs	Signal global / relatif	Signal global / relatif	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management
Classe d’actifs	Actions mondiales	Signal global / relatif	��ܰ��ǲԻ�é��پ��ǲ�	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous surpondérons les actions. L’assouplissement de la Fed, dans un contexte de croissance économique et de résilience des résultats, intervient à point nommé. L’un des principaux risques pour les perspectives réside dans une détérioration plus rapide du marché du travail. Toutefois, les premières inscriptions au chômage et la consommation demeurent résilientes, tant que le «��put de la Fed��» reste en place.
Classe d’actifs	É�ٲ��ٲ�-��Ծ��	Signal global / relatif	��ܰ��ǲԻ�é��پ��ǲ�	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous continuons de surpondérer les actions américaines. La Fed a relancé son cycle de baisse des taux, dans un contexte de croissance résiliente, créant une toile de fond favorable aux actions. Par ailleurs, la croissance des bénéfices reste solide au sein des actions de haute qualité.
Classe d’actifs	Europe	Signal global / relatif	��ǳܲ�-��ǲԻ�é��پ��ǲ�	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous sous-pondérons les actions européennes. La croissance des bénéfices, même si elle s’est améliorée, reste faible par rapport à d’autres régions. Par ailleurs, la décision de la Banque centrale européenne (BCE) de marquer une pause dans son cycle de baisse des taux a renforcé l’euro (EUR), ce qui risque de limiter les bénéfices futurs. Nous apprécions toujours les banques européennes.
Classe d’actifs	Japon	Signal global / relatif	��ܰ��ǲԻ�é��پ��ǲ�	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous avons amélioré notre position sur les actions japonaises, qui, selon nous, devraient profiter de la résilience de la croissance mondiale, d’une hausse du PIB nominal national et d’une amélioration des bénéfices. Le secteur automobile japonais pourrait également être soutenu par une baisse des droits de douane américains.
Classe d’actifs	Marchés émergents	Signal global / relatif	��ܰ��ǲԻ�é��پ��ǲ�	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous surpondérons les actions des marchés émergents, qui présentent des bénéfices solides dans la plupart des régions. L’indice MSCI EM est fortement pondéré par les géants technologiques nord-asiatiques, lesquels devraient à notre avis enregistrer de solides performances grâce à la poursuite du cycle d’investissement dans l’IA. Nous sommes particulièrement optimistes concernant les actions chinoises.
Classe d’actifs	Emprunts d'État mondiaux	Signal global / relatif	Neutre	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous sommes neutres sur la duration. Bien qu’un ralentissement de la croissance et un assouplissement accru de la banque centrale favorisent généralement la duration, nous pensons que le risque d’inflation à court terme reste important et que l’augmentation de l’offre obligataire devrait limiter les gains de duration. Nous pensons que les obligations à échéances courtes offrent toujours une protection contre les actifs à risque en cas de dégradation plus prononcée de la croissance.
Classe d’actifs	Bons du Trésor américain	Signal global / relatif	Neutre	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous sommes neutres sur les bons du Trésor américain, car après la baisse de taux de la Fed en septembre, les marchés continuent d’anticiper un taux terminal proche de 3��%, ce qui nous paraît constituer un scénario de base raisonnable. Nous pensons également que le taux américain à 10��ans est proche de sa juste valeur, tandis que la partie courte de la courbe offre une bonne protection contre une détérioration du marché du travail. La courbe pourrait également se pentifier si la crédibilité de la Fed était remise en question et intensifiait les préoccupations ��é�� à l’inflation à long terme.
Classe d’actifs	Bunds	Signal global / relatif	��ǳܲ�-��ǲԻ�é��پ��ǲ�	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous sous-pondérons les Bunds en raison de l’amélioration des perspectives de croissance de l’Allemagne. Par ailleurs, l’augmentation des dépenses budgétaires devrait intervenir au quatrième trimestre et soutenir la croissance en 2026. En outre, la BCE a indiqué qu’elle allait marquer une pause prolongée dans son cycle d’assouplissement.
Classe d’actifs	Gilts	Signal global / relatif	��ܰ��ǲԻ�é��پ��ǲ�	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous continuons de surpondérer les Gilts, car nous pensons que les valorisations sont attrayantes, avec une prime budgétaire déjà intégrée dans la courbe. Bien que la Banque d’Angleterre (BoE) continue de procéder à un cycle d’assouplissement très progressif, nous pensons que les risques baissiers qui pèsent sur l’emploi pourraient intensifier le rythme des baisses de taux.
Classe d’actifs	JGB ��	Signal global / relatif	Neutre	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous sommes neutres sur les obligations d’État japonaises. Bien qu’un nouveau relèvement des taux d’intérêt de la Banque du Japon (BoJ) ne soit pas à exclure, nous pensons que l’institution japonaise prendra son temps pour agir, tandis que les coûts de portage de la vente à découvert des JGB sont élevés en raison de la faiblesse du taux directeur de la BoJ.
Classe d’actifs	Suisse	Signal global / relatif	Neutre	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous sommes neutres sur les obligations suisses. Les valorisations sont élevées et le marché a déjà prévu que la Banque nationale suisse (BNS) ferait basculer ses taux en territoire négatif.
Classe d’actifs	Crédit mondial	Signal global / relatif	Neutre	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous sommes neutres sur le crédit Investment Grade (IG) et à haut rendement (High Yield, HY), car nous constatons une marge de compression marginale face au risque d’un élargissement important en cas de détérioration plus forte que prévu des perspectives économiques. Au niveau régional, nous pensons que le segment du haut rendement asiatique continue d’offrir le meilleur profil de risque-rendement.
Classe d’actifs	Crédit Investment Grade	Signal global / relatif	Neutre	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Dans la mesure où les spreads du crédit Investment Grade (IG) par rapport aux bons du Trésor s’établissent désormais à moins 80��points de base (pb), une nouvelle compression des spreads nous paraît peu vraisemblable. Cela dit, les fondamentaux des entreprises et les rendements globaux restent attractifs.
Classe d’actifs	Crédit à haut rendement	Signal global / relatif	Neutre	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Les spreads du haut rendement américain se sont resserrés à proximité de leurs plus bas historiques. Même si nous pensons que les spreads vont rester serrés, dans un environnement de taux de défaut inférieurs à 2��% et de fortes entrées de capitaux des investisseurs, une compression supplémentaire des spreads nous paraît peu vraisemblable.
Classe d’actifs	Dette émergente en devise forte	Signal global / relatif	Neutre	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous sommes neutres vis-à-vis de la dette émergente en devise forte, mais nous surpondérons la dette des marchés émergents en devise locale, car nous pensons que les devises des marchés émergents s’apprécieront encore par rapport au dollar américain. Sur le plan régional, nous estimons que le haut rendement asiatique offre le portage ajusté du risque le plus attrayant sur l'ensemble des segments du crédit mondial.
Classe d’actifs	Devises	Signal global / relatif	N/A¹	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	N/A¹
Classe d’actifs	USD	Signal global / relatif	��ǳܲ�-��ǲԻ�é��پ��ǲ�	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous sommes baissiers sur l’USD, car nous pensons que les taux américains disposent d’une marge de compression par rapport au reste du monde, étant donné que Fed a relancé son cycle de baisse des taux. Pour les investisseurs non américains, il sera sans doute moins coûteux de couvrir leurs expositions aux actifs américains, un thème à moyen terme.
Classe d’actifs	EUR	Signal global / relatif	��ܰ��ǲԻ�é��پ��ǲ�	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	L’EUR a continué de s’apprécier, dans un contexte marqué par la pause de la BCE et la reprise des baisses de taux amorcée par la Fed. Les données européennes ont également commencé à s’améliorer. Nous privilégions également une position longue sur l’EUR par rapport à la livre sterling (GBP), dans la mesure où les taux britanniques sont susceptibles de baisser après la publication de données de l’emploi décevantes.
Classe d’actifs	JPY	Signal global / relatif	Neutre	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous sommes également neutres, car la lenteur des relèvements de taux de la BoJ maintient les taux réels à un niveau très bas, ce qui fait du yen une monnaie de financement, malgré la faiblesse de sa valorisation.
Classe d’actifs	CHF	Signal global / relatif	Neutre	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Malgré des valorisations élevées, nous ne voyons pas de catalyseur susceptible de pallier la faiblesse du franc suisse, car la BNS n’intervient pas et dispose de peu de marge pour baisser ses taux.
Classe d’actifs	Devises émergentes	Signal global / relatif	��ܰ��ǲԻ�é��پ��ǲ�	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous apprécions les devises des ME à fort portage, notamment le réal brésilien (BRL), qui est notre choix de prédilection, en raison de son portage réel très élevé et de sa valorisation attractive.
Classe d’actifs	Matières premières	Signal global / relatif	Neutre	Point de vue d’�۶��Ƶ Asset Management	Nous sommes optimistes concernant les métaux précieux et nous pensons qu’ils continueront à bien se comporter dans un contexte de baisse des rendements réels américains, qui pourrait se produire si la Fed se montre plus tolérante à l’égard d’une inflation élevée l’an prochain. Nous apprécions aussi bien l’or que l’argent.