以炮保帅

固定收益

固定收益

我們繼續看好在岸中国固定收益作為長遠投資。鑑於現時全球收益率相對較低，再加上中国與全球息率的相關性不高；因此，無論就收益率而言或從分散的角度來看，相對於全球其他債券市場，我們預期投資中国的固定收益將能帶來具吸引力的回報。

短期而言，中国經濟面臨著巨大的下行壓力，我們預計其固定收益市場仍將在相關的基本因素下進行交易。儘管幾個城市實行了新冠疫情封鎖措施，預計出口仍將保持相對強勁的走勢，這將增加 2022 年的國民生產總值，但隨著俄烏戰爭持續，歐洲和美國的需求可能會放緩，並加劇全球經濟下行的壓力，這兩個因素都可能在中国引發更進取的貨幣和財政刺激措施。正如中国總理李克強代表國務院在政府工作報告中所述，我們認為中国利率和貨幣政策仍有放寬的空間。這將繼續支持中国的固定收益。

隨著美國聯儲局重回加息軌道，中美貨幣政策背道而馳，兩地的利率差異隨著美國利率上升而有所收窄。市場對中美收益率優勢的憂慮導致中国利率出現一些短期波動，但我們認為這種憂慮可能有所誇大。事實上，這並非我們首次在美國和中国看到不同的經濟和貨幣政策。例如，2018 年美國收益率呈上升趨勢，中国面臨經濟低迷，中国人民銀行在美國連續加息的情況下實施了四輪存款準備金率下調。回顧過去，2018 年境外機構流出中国債券以及由此帶來的人民幣貶值壓力，比我們目前看到的還要大。 總體而言，我們認為中国經濟基本面疲軟、貨幣政策寬鬆以及人民幣匯率相對穩定的背景將對人民幣債券投資者帶來支持。

當經濟轉勢時（有可能在下半年），中国以美元計價的信貸市場可能會出現機遇。與中国高收益債券相比，美國和歐洲的投資級和高收益利差仍然非常小，所以現在可能是考慮中国高收益證券（特別是房地产）的時機。 的而且確，房地产市場現時還未走出困境，但鑑於目前的市場價格已計入我們認為違約率高達不切實際的55%，我們認為估值具有吸引力，並且有優質公司可供長期投資者選擇。對於已經投資於亞洲高收益債券的投資者而言，轉向中国高收益債券可能是一種更有利的表達風險持倉的方式。

較長期而言，我們仍然預計中国固定收益的有利估值和風險特徵將繼續吸引全球投資者。中国在全球債券指數中的比重持續增加，並作為中期內該行業的利好因素。 至於中国金融市場的進一步自由化，亦應能吸引新的投資者。最後儘管中国的政策持續發生變化且全球的經濟政策有着很大的不確定性，我們認為中国的收益率仍然具有吸引力。今天的中国主權債券收益率比一些主要發達國家（英國、瑞士、德國、日本）的債券市場高出 1%至2.5%，並通過低相關性提供實質收益率。中国高收益信貸利差處於歷史最高水平，而中国債券市場仍存在許多投資機會。

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