Homem sentado em seu escritório olhando para o computador

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 1. O mercado de títulos digitais foi impulsionado por emissores públicos e financeiros na Europa e Ásia durante 2024, ajudado por programas-piloto de bancos centrais. É um mercado de nicho e de adoção limitada.

2. Eles poderiam oferecer um valor significativo ao facilitar a garantia, expandindo o acesso ao mercado e aprimorando os recursos de negociação, impulsionados por uma eficiência maior e outras vantagens de custo. Vários desses benefícios ainda não estão facilmente disponíveis para os usuários finais.

3. Acreditamos que sua trajetória dependerá da clareza regulatória e do avanço das inovações tecnológicas. Os incentivos governamentais poderiam apoiar a adoção.

Cenário atual e nível de adoção

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Os títulos digitais (também conhecidos como títulos de blockchain ou DLT) combinam a tecnologia de ledger distribuído (DLT) e a tokenização de ativos nos mercados de renda fixa. Eles oferecem várias vantagens, como uma maior eficiência em termos de custo e tempo, um acesso mais amplo ao mercado e os recursos de negociação contínua.

No entanto, a forte dependência do mercado na infraestrutura financeira tradicional limita a implementação de determinadas inovações. Apesar da aceleração na sua emissão, que foi em parte impulsionada pelos programas-piloto dos bancos centrais, o mercado de títulos digitais permanece incipiente, tendo uma circulação do equivalente a USD 9,6 bilhões em 1° de maio de 2025.

Os participantes do mercado precisam integrar os títulos digitais aos processos legados já existentes, um processo demorado e caro que só é justificado se houver benefícios substanciais e a escala do mercado for grande o suficiente, criando assim um dilema do tipo "ovo e galinha".

Para resolver isso, acreditamos que incentivos governamentais, plataformas colaborativas em todo o setor e um desenvolvimento coordenado da infraestrutura pelas principais instituições financeiras poderiam acelerar a adoção dos títulos digitais.

Também será essencial resolver a heterogeneidade e a incerteza regulatória existente, fornecendo estruturas jurídicas e padrões mais claros para o setor, enquanto o fornecimento de dinheiro no blockchain, como as moedas digitais dos bancos centrais no atacado (wCBDC), poderia apoiar ainda mais a adoção, facilitando os pagamentos no blockchain.

Títulos digitais e seus possíveis benefícios

Títulos digitais são títulos emitidos e gerenciados por meio da DLT1. Eles são tratados fundamentalmente como títulos tradicionais, pois representam um conjunto de direitos legais entre os emissores e os detentores, com status executável.

O termo "digital" é frequentemente usado para ambos os títulos, os nativos digitais e não nativos digitais. Os primeiros são originalmente emitidos, mantidos e gerenciados em um ambiente baseado na DLT e, normalmente, não têm o respaldo de um equivalente tradicional. Em contrapartida, os títulos digitais não nativos são títulos convencionais tokenizados, o que significa que eles possuem uma contrapartida no mundo real (fora do blockchain).

Os títulos digitais oferecem possíveis benefícios tangíveis para os mercados de capital de dívida, principalmente por melhorar a eficiência e reduzir os custos operacionais. Dito isso, embora alguns dos benefícios possam ter impacto econômico, outros são menos proveitosos para os participantes do mercado. As possíveis vantagens vêm, em grande parte, do recurso de automação inerente aos títulos digitais, possibilitado pelo uso de contratos inteligentes.

Esses últimos possibilitam que os títulos digitais sejam programados, permitindo que vários processos do seu ciclo de vida sejam automatizados, incluindo pagamentos de cupons, tratamento de impostos, ações corporativas, emissão e resgate. Além disso, uma liquidação instantânea permitiria a troca simultânea do título digital e do dinheiro tokenizado no blockchain. Isso evitaria que qualquer uma das partes ficasse com uma posição não liquidada, eliminando assim a necessidade de uma contraparte central de compensação e reduzindo substancialmente o risco.

A automação também poderia eliminar as restrições do horário tradicional do mercado de títulos, permitindo que os investidores negociem títulos digitais em qualquer momento.

Catalisadores para uma adoção mais ampla

Em primeiro lugar, acreditamos que o futuro do mercado de títulos digitais dependerá do desenvolvimento de uma estrutura regulatória que acomode os avanços tecnológicos dos ativos tokenizados. Exemplos em nível de mercado mostraram que a regulamentação adequada favorece o desenvolvimento da infraestrutura de mercado baseada em blockchain e pode catalisar fortemente o desenvolvimento do mercado de títulos digitais. Uma harmonização da regulamentação também seria vantajosa. Atualmente, ela continua bastante desalinhada entre as regiões, sem padrões reconhecidos, criando uma impermeabilidade entre os principais mercados.

Hoje, o processamento de pagamentos no blockchain e um mercado secundário ativo e líquido no blockchain ainda são limitados, com apenas algumas plataformas digitais oferecendo essa operação secundária, normalmente restrita a participantes diretos ou apenas acessível por meio de intermediários, como bancos comerciais. No entanto, esses recursos são essenciais para disponibilizar alguns benefícios dos títulos digitais (por exemplo, negociação aprimorada, liquidação e automação do ciclo de vida) para os usuários finais.

Identificamos dois catalisadores centrais para abordar essas limitações:

  • Desenvolvimento da wCBDC: Embora ainda esteja em seus estágios iniciais, a wCBDC está ganhando importância, como mostram os recentes projetos-piloto de vários bancos centrais (por exemplo, Banco Nacional Suíço [SNB], Banco Central Europeu). Embora nenhum banco central tenha se comprometido ainda com a emissão permanente de wCBDCs, eles fizeram testes para ampliar a participação institucional e o escopo das transações. Em nossa opinião, o fornecimento de dinheiro no blockchain por meio de wCBDCs (ou stablecoins) poderia facilitar significativamente a adoção de títulos digitais, permitindo o pagamento eficiente no blockchain.

  • Aprimoramento da interoperabilidade: O desenvolvimento de um mercado secundário no blockchain é atualmente prejudicado pela falta de interoperabilidade entre blockchains e plataformas. Uma grande parte dos títulos digitais está sendo emitido até agora em blockchains privados. A falta de interoperabilidade provavelmente permanecerá um desafio no curto prazo. No entanto, acreditamos que uma clareza regulatória e padrões adequados para o setor poderiam facilitar a cooperação entre os mercados digitais e tradicionais (por exemplo, entre a SIX Digital Exchange [SDX] e a SIX Swiss Exchange) e entre as próprias plataformas digitais, reduzindo os riscos de liquidez e os atritos operacionais. Também consideramos que as soluções que estão surgindo, como pontes entre blockchains e protocolos de compatibilidade, oferecem caminhos promissores para interações seguras com o blockchain.

Situação atual do mercado de títulos digitais

Com o equivalente a USD 9,6 bilhões de títulos digitais em circulação em 1 º de maio de 2025, o mercado ainda está nos primeiros estágios, representando uma fração pequena do mercado global de capital de dívida. Inicialmente limitada a transações menores para fins de teste, a atividade se intensificou no mercado primário, com o volume de novas emissões atingindo USD 5,3 bilhões em 2024, quase cinco vezes mais do que em 2023. Esse crescimento foi acompanhado por uma maior participação dos investidores e apoiado por programas-piloto dos bancos centrais, juntamente com a entrada de governos soberanos e locais.

Com relação às plataformas de negociação, a SDX (sediada na Suíça) e a HSBC Orion (Hong Kong) lideraram o mercado em 2024, respondendo juntas por cerca de metade do total de emissões no mundo todo. Depois vêm a D-FMI (estabelecida pela Euroclear) e a SWIAT (Alemanha), cada uma representando mais de 15% do volume emitido. Os blockchains autorizados Corda R3 (usado pela SDX e Euroclear) e Canton (usado pelo HSBC Orion) são responsáveis por quase três quartos da atividade de emissão em 2024. 

Grande parte dos títulos digitais emitidos até o momento provém de mercados desenvolvidos, principalmente na Ásia e na Europa, devido a regulamentações favoráveis e incentivos governamentais. Por outro lado, a estrutura regulatória dos EUA para ativos digitais permanece incerta, mas pode evoluir com a nova administração em meio a uma postura regulatória mais favorável. As principais moedas, como o dólar americano e o euro, representam juntas quase metade dos títulos digitais atuais em circulação, enquanto o CHF e o SGD também têm parcelas significativas, cada uma acima de 15%. 

Apesar do aumento da atividade no mercado primário, a liquidez no mercado secundário de títulos digitais continua limitada e é dificilmente observada. Para resolver isso, os títulos digitais são geralmente listados em duas bolsas, uma digital e outra tradicional. Com isso, os preços ficam muito próximos aos dos títulos convencionais, apenas com diferenças pequenas e passageiras no spread, geralmente dentro de poucos pontos-base. Não observamos um padrão consistente de um prêmio eletrônico.

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