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• Plates-formes multilatérales de négociation (MTF). Les plus populaires sont Bloomberg RFQE et Tradeweb.
• Sur des places boursières. Les ETF ÃÛ¶¹ÊÓƵ sont actuellement négociés sur les bourses suivantes : Borsa Italiana, Euronext Amsterdam, London Stock Exchange, Mexican Stock Exchange, SIX Swiss Exchange, XETRA.
• Régime d’internalisateur systématique. Bilatéralement de gré à gré par rapport à votre courtier.
  

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• L’évaluation de la liquidité des ETF OPCVM peut être difficile, car l’image d’ensemble fait apparaître une fragmentation.
• Plus de 80 % du trading des ETF UCITS (à travers l’ensemble des fournisseurs tant par le notionnel que par les tickets) se produit hors de la cotation primaire sur des places boursières, via des plateformes multilatérales de négociation (MTF) RFQ telles que Tradeweb et Bloomberg RFQE. Il est possible que les indicateurs simples du volume de transactions quotidien moyen (ADV) ne tiennent pas compte de cette liquidité explicite.
• La liquidité d’un compartiment ETF est souvent fragmentée par plusieurs classes d’actions (ACC/DIS/HSC) cotées sur différentes places boursières dans de nombreuses monnaies. Par conséquent, il est « erroné » de penser que la liquidité d’une classe d’actions ou d’une cotation est représentative du compartiment.
• Plus important encore, l’ADV ne tient pas compte de la liquidité implicite. La liquidité implicite désigne la liquidité que le teneur de marché (MM) peut générer en tenant compte de l’ETF lui-même, des composantes sous-jacentes, des futures ou d’autres ETF comme couverture d’une transaction sur ETF. Prenons l’exemple suivant.
• Un ETF répliquant le S&P 500 qui ne se négocie jamais. Bien qu’il n’ait pas de liquidité explicite, il affiche des milliards de dollars de liquidité implicite, car vous pouvez couvrir des ordres importants avec des futures sur le S&P 500. En effet, les MM peuvent utiliser des futures, les composantes sous-jacents ou d’autres ETF comme couverture.
  Vous pouvez également appliquer cette logique aux ETF obligataires. Via le processus de création/rachat négocié(e) en nature, les participants autorisés (Authorised Participants, AP) créent de la liquidité en fournissant des échantillons stratifiés de l’indice en fonction de la duration, du crédit, du secteur, du risque pays et du risque spécifique. L’avantage de l’enveloppe d’ETF est qu’elle est aussi liquide que la couverture que le MM peut utiliser.
• Les clients doivent prendre en considération la liquidité explicite de l’ETF (c’est-à-dire l’ADV des parts d’ETF elles-mêmes) ainsi que la liquidité implicite de l’ETF (c’est-à-dire, quelle part pourrait être négociée en évaluant les alternatives de couverture).
  

• Le négoce de gré à gré (OTC) ou le négoce hors place boursière est le négoce d’ETF directement entre le client et son courtier-négociant. Le négoce a généralement lieu sur des plateformes dédiées appelées Plateformes multilatérales de négociation (Multilateral Trading Facility, MTF). Les MTF sont des plateformes de négociation dédiées, similaires à une bourse, qui utilisent une méthode de Request For Quote (RFQ) pour la négociation. Les MTF les plus populaires sont Tradeweb et Bloomberg RFQE.
• Les clients sélectionnent plusieurs courtiers et demandent une cotation à l’achat et à la vente sur le risque et négocient avec la contrepartie offrant le meilleur prix via une adjudication concurrentielle. Implicitement, la référence du client est le prix d’arrivée, c.-à-d. le cours bid ask actuel, en utilisant cette méthodologie. Les clients peuvent négocier 24 h sur 24/5 jours par semaine via cette stratégie, sous réserve de l’ouverture des MTF et de la disponibilité des cotations. Veuillez contacter l’équipe ETF Capital Markets pour obtenir une indication des spreads de gré à gré potentiels et des courtiers-négociants à inclure dans votre RFQ.
• Tradeweb et Bloomberg RFQE permettent également aux clients de négocier par rapport à la VNI. Les clients sélectionnent plusieurs courtiers et demandent une cotation à l’achat et à la vente rapport à la VNI et négocient avec la contrepartie offrant le meilleur le spread par rapport à la VNI via une adjudication concurrentielle. Les clients peuvent préciser la date de la VNI qu’ils ciblent et le règlement qu’ils souhaitent. Explicitement, la référence du client est le prix de la VNI utilisant cette méthodologie. Lorsqu’ils négocient par rapport à la VNI, les clients doivent connaître les heures limites de négociation du fonds, les jours fériés du fonds, les jours fériés sur le marché, etc., qui peuvent être demandés à l’équipe ETF Capital Markets.
  

• La concurrence est essentielle dans le processus de négociation et nous disposons d’un large éventail de Participants Autorisés disposés à fournir de la liquidité aux clients de gré à gré ou en bourse.
• Nos Participants Autorisés sont les principales banques d’investissement et les sociétés de tenue de marché indépendantes.
  

Il existe plusieurs manières différentes de négocier des ETF:

Trading sur le risque via des Plates-formes multilatérales de négociation:

• Les clients négocient directement sur des MTF. Les MTF sont des plateformes de négociation dédiées, similaires à une bourse, qui utilisent une méthode de Request For Quote (RFQ) pour la négociation.
• Les clients sélectionnent plusieurs courtiers et demandent une cotation à l’achat et à la vente sur le risque et négocient avec la contrepartie offrant le meilleur prix via une adjudication concurrentielle.
• Implicitement, la référence du client est le prix d’arrivée, i.e. le cours bid ask actuel, en utilisant cette méthodologie.
• Les MTF les plus populaires sont Tradeweb et Bloomberg RFQE.
• En outre, de nombreuses Bourses offrent des plateformes RFQ dont Borsa Italiana – BTS RFQ, SIX – Quote on Demand, Xetra Enlight, etc.
• Les clients peuvent négocier 24 h sur 24/5 jours par semaine via cette stratégie, sous réserve de l’ouverture des MTF et de la disponibilité des cotations.
  

Trading sur la VNI via des MTF:

• Les clients sélectionnent plusieurs courtiers et demandent une cotation à l’achat et à la vente rapport à la VNI et négocient avec la contrepartie offrant le meilleur le spread par rapport à la VNI via une adjudication concurrentielle.
• Explicitement, la référence du client est le prix de la VNI utilisant cette méthodologie.
• Lorsqu’ils négocient par rapport à la VNI, les clients doivent connaître les heures limites de négociation du Fonds, les jours fériés du Fonds, les jours fériés sur le marché, etc., qui peuvent être demandés à l’équipe ETF Capital Markets.
  

Négociation via le régime des internalisateurs systématiques (IS)

• Il s’agit de négocier avec des banques d’investissement ou des teneurs de marché indépendants sur et en dehors des places boursières officielles. Un bon exemple est la négociation bilatérale via IB Chat sur Bloomberg.

Trading sur des places boursières

• Négocier directement sur la bourse de valeurs cotée.
• Les ETF ÃÛ¶¹ÊÓƵ sont cotés sur de nombreuses places boursières en Europe dans de nombreuses monnaies avec des classes d’actions couvertes et non couvertes.
  

• Souvent, une confusion peut exister entre le marché primaire et le marché secondaire pour le trading d’ETF.
• Les clients négocient sur le marché secondaire sur et en dehors des places boursières avec différents fournisseurs de liquidité, y compris des Participants Autorisés, des teneurs de marché officiels et des courtiers-négociants intermédiaires.
• Les clients négocient sur le marché secondaire sur le risque ou par rapport à la VNI de référence.
• Sur le marché primaire, seuls les Participants Autorisés peuvent négocier par rapport au fournisseur d’ETF.
• Les Participants Autorisés négocient par rapport à la VNI de référence en vertu de certaines conditions détaillées dans la convention qui régit le trading sur le marché primaire.
• En règle générale, les clients ne négocient jamais directement par rapport au fournisseur d’ETF.
  

On distingue le négoce sur le marché primaire du négoce sur le marché secondaire.

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Sur le marché primaire, les transactions ont lieu entre un opérateur agréé tel qu’une banque d’investissement et l’ETF. L’ETF émet des parts et reçoit en contrepartie des espèces ou des titres de l’opérateur agréé, l’acheteur. Lorsque l’opérateur agréé restitue les parts, il reçoit la contre-valeur sous forme d’espèces ou de titres.

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Sur le marché secondaire, les investisseurs tels que les banques ou les gestionnaires de fortune sont des clients. Le négoce s’effectue soit par l’intermédiaire de bourses telles que la bourse suisse SIX ou la bourse allemande Xetra, soit par l’intermédiaire de plateformes de négoce similaires appelées MTF (en anglais « Multilateral Trading Facilities »). Citons comme exemples de plateformes Tradeweb ou Bloomberg. Pour que les ETF puissent être négociés de manière régulière, il faut suffisamment de liquidités sur les marchés. C’est le rôle des fournisseurs de liquidités, tels que les teneurs de marché ou les courtiers officiels.

Réplication physique

• Des commissions d’exécution pour l’achat de l’action sous-jacente.
• Taxes sur les transactions financières applicables aux achats de l’action sous-jacente le cas échéant
• Droit de timbre applicable aux achats de l’action sous-jacente, le cas échéant.
• Taxes sur la vente applicables à la vente de l’action sous-jacente, le cas échéant.
• Droits de garde applicables aux opérations d’ETF sur le marché primaire.
• Spreads de change pour les ETF en plusieurs monnaies et couverts contre le risque de change.
• Taxes sur les plus-values applicables à la vente de l’action sous-jacente, le cas échéant.
  

Réplication synthétique

• Frais d’entrée/sortie de swap.

Le spread du marché secondaire s’appuie sur les composantes du spread de la VNI.

En outre, il est nécessaire de tenir compte des éléments suivants :

• La confiance dans le calcul de l’iNAV ou NAV ?? ou VNI (mieux).
• Le spread de risque de la couverture Delta de l’action sous-jacente.
• Le spread de risque de la couverture Delta de change.
• Le stock d’ETF du teneur de marché.
• Le stock d’expositions des teneurs de marché.
• L’opinion du teneur de marché sur les facteurs de risque.