2022 年 4 月 13 日季度投資論壇
通膨攀升的最新总经更新
通膨升高与地缘政治环境动盪的投资影响
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什麼是 QIF？
什麼是 QIF？
季度投資論壇 (QIF) 是瑞銀不同投資團隊之間定期舉行的討論或辯論，內容涉及各個主要市場、不同資產類別與基金中最相關的主動式風險。
QIF 結合了「由上而下」與「由下而上」的觀點，並由資產配置團隊選定主要總經主題，以「由上而下」的討論作為開場。投資組合經理人每季會輪流針對投資組合內主要的主動式風險，發表「由下而上」的觀點。
我們的投資專業獨具深度與廣度，涵蓋全球各地的傳統與另類資產類別。QIF 透過不同投資團隊之間定期、結構性的溝通，充分發揮這樣的投資專業。最終目標莫過於提升客戶的投資成果。
季度投资论坛重点摘要
季度投资论坛重点摘要
通膨攀升的最新总经更新
投資部門主管 Barry Gill
我们正处於长期高通膨时代的开端。推动价格压力起伏的关键因素，包括人口结构、政治、财政政策、货币政策、供应链和地缘政治等，都朝向有利於通货膨胀的方向发展。科技的进步也许能继续成為通膨的抗衡力量，但面对如此繁复的结构性转变，恐怕不足以完全抵销相关影响。
已開發經濟體 (包含中国) 的扶養比，已經歷經了相當的變動，勞工族群需要扶養的人口越來越多，從而推升了勞工的議價能力。過去，各國將勞務及生產委外予其他地區，從而迴避勞工議價能力所產生的通膨推動效應，然而這樣的趨勢可能逐漸結束。在這樣的過程裡，勞工較資本弱勢的機率偏低，其動態隨著時間經過亦可能略為影響利潤率。
政治环境同样发生转变。如今美国境内的中位选民，可能都属於千禧世代，而这一世代自视较為青睞左派候选人，这样的政治人物往往倾向於支持财富重分配政策，这样的政策具备较高的通膨性质。
财政政策亦在稳定经济活动上发挥了更為强大的作用。為了减少新冠疫情导致经济衰退所造成的经济损失，全球通过的振兴措施，规模已经达到了全球金融危机期间相关措施的两倍，这已经為未来政府更有力的行动，提供了参考準则。
各国央行可能需要持续应对较高的通膨压力，类似於联準会在二战过后的因应对策。在此种情形下，货币决策者可能需要压抑实质利率，才有助於促进实现绿色经济转型所需的数万亿美元投资。绿色经济将会消耗大量原物料，并且产生通膨压力，需要公共与私人资本携手投入。
数十年来，供应链已经配合低成本和低库存优先的公司，歷经了持续的最佳化。生产回流与库存重建，则有可能延续数年之久，进而带动着物价上涨。
地缘政治对峙则為通膨升温的议论添加了另一个面向，尤其是近期内，因為俄罗斯的入侵导致原物料价格飞升，特别是能源与农产物。基本物资的囤积，未来可能成為常态。
在这样的高通膨环境裡，已开发市场的股票与债券走势可能会保持正相关，儘管下次经济衰退之际，债券可能还是会在股票下跌期间出现涨升假象。但一般而言，由於股票与债券的同向波动，投资组合的夏普比率势必遭遇巨大的挑战，我们需要提供更為创新的解决方案，协助客户实现投资目标。
投资影响与风险专题小组讨论
多元资产策略主管暨投資組合經理人 Evan Brown
避险基金解決方案投資長 Bruce Amlicke
投資組合經理人 Jonathan Davies
新興市場與亞太地區股票主管 Geoffrey Wong
民粹主义与独裁强人的兴起，在追求繁荣扩张之外，更着重於歷史遗产与领土扩张的目标，正助长着地缘政治风险升高、各地经济脱鉤的新环境。全球化的趋势可能已经开始逆转，各国更加注重经济安全，而非经济效率。诚然，全球贸易的全面缩减不太可能发生，但那些在地缘政治上立场分歧的国家，亦不太可能在重要战略产业的关键物资上继续倚重敌对阵营。
导致通膨的主要因素，包括劳工、住宅与大宗商品的供应短缺，今后可能持续存在。由於长期的投资不足，加上经济体去碳化的需求殷切，大宗商品价格的通膨可能会持续较长时间。然而，与这样的高通膨体系观点并存的状况，则是央行与政治人物的利益趋於一致。价格压力升高，消费者信心调查处於较低水準，且通膨远超过央行所设定的目标。
先前的低利率时代造成了许多过度槓桿的投资，考量货币决策者正在加快货币紧缩的步伐，相关部位可能会承受更大的风险。此外，投资人可能仍在结构层面低估了央行的升息幅度，这点对於债券以及类债券投资来说，实為不利的环境。在主权债务方面，利率曲线前端会比长期端浮现更多吸引人的投资机会。
全球股票市場固然在某些領域仍具吸引力，特別是能源和金融權重較高者，但這種動態也可能對於股票估值產生下跌壓力。外匯市場方面，實質利率的影響至關重要。許多新興市場，特別是拉丁美洲地區，貨幣政策緊縮較 G10 國家更為積極，嘉惠了這些國家的貨幣。
在避险基金方面，我們認為，配置於大宗商品、總經、固定收益相對價值以及股票避險類別尤具吸引力。相關領域可受惠於潛在的大宗商品超級周期、經濟結果變數攀升、央行政策順應通膨波動而改變，以及個股慎選期間，空方蘊含的豐富投資機會。
新興市場投資人可能受益於通膨相關產業，因為這或許代表產業的需求強勁，從而限制了潛在的下跌週期。區域方面，我們認為印尼經濟著重於大宗商品，使其在亞洲各大新興市場當中相對展現了吸引力。此外，新興市場以及日本，在自動化領域也具備價位低廉的長期題材。由於自動化設備的銷售往往合乎資本支出整體趨勢，這點乃是具備週期性的結構性趨勢。另方面，我們同樣看好中国潔淨能源類股，相關族群屬於資本密集產業，但銷售成長優異。
