ÃÛ¶¹ÊÓƵ

• Multilaterale Handelssysteme. Die bekanntesten sind Bloomberg RFQE und Tradeweb.
• An einer Börse. ÃÛ¶¹ÊÓƵ ETFs werden derzeit an folgenden Börsen gehandelt: Borsa Italiana, Euronext Amsterdam, London Stock Exchange, Mexican Stock Exchange, SIX Swiss Exchange, XETRA.
• System der Systematic Internaliser. Bilateral im OTC-Handel («Over-the-Counter», außerbörslich) mit Ihrem Broker.
  

• Die Beurteilung der Liquidität von OGAW-ETFs kann schwierig sein, denn der Markt ist fragmentiert.
• Mehr als 80% des OGAW-ETF-Handels (über alle Anbieter hinweg, sowohl nominal als auch gemessen an Tickets) werden ausserhalb des ±Ê°ù¾±³¾Ã¤°ù³¾²¹°ù°ì³Ùs an Börsen über dedizierte MTF-Plattformen («Multi-lateral Trading Facilities», multilaterale Handelssysteme) mit RFQ-Funktionalität («Request for Quote», Offertenanfragen) wie Tradeweb und Bloomberg RFQE getätigt. Aus einfachen ADV-Kennzahlen («Average Daily Volume», tägliches Handelsvolumen) lässt sich diese explizite Liquidität möglicherweise nicht herauslesen.
• Die Liquidität eines ETF-Teilfonds ist oft fragmentiert, da mehrere Anteilsklassen (ACC/DIS/HSC) in vielen verschiedenen Währungen an unterschiedlichen Börsen gehandelt werden. Daher ist es «falsch», die Liquidität einer Anteilsklasse oder einer Börsennotierung als für den Fonds indikativ anzusehen.
• Noch wichtiger ist, dass die implizite Liquidität im ADV nicht berücksichtigt wird. Implizite Liquidität bezeichnet die Liquidität, die der Market Maker anhand des ETF selbst, der Basiswerte, mithilfe von Futures oder anderer ETFs als Sicherungsinstrumente für eine ETF-Transaktion generieren kann. Nachfolgend ein Beispiel:
• Ein ETF, der den S&P 500 abbildet, wird nie gehandelt. Seine explizite Liquidität beträgt null, die implizite Liquidität beläuft sich dagegen auf mehrere Milliarden Dollar, denn durch S&P 500-Futures können große Transaktionen abgesichert werden. Market Maker können Futures, die Basiswerte oder andere ETFs als Sicherungsinstrumente einsetzen.
• Diese Logik lässt sich auch auf FI ETFs anwenden. Durch den gegen Sachleistung ausgehandelten Erstellungs- und Rücknahmeprozess schaffen APs Liquidität, indem sie geschichtete Stichproben («Stratified Samples») des Index bereitstellen, ausgerichtet auf Duration, Bonität, Sektor, Land und konkretes Risiko. Die Vorteile der ETF-Mantelstruktur liegen darin begründet, dass sie so liquide ist wie das Sicherungsinstrument, das der MM nutzen kann.
• Kunden sollten die explizite Liquidität des ETF (d.h. das ADV der ETF-Anteile selbst) sowie die implizite Liquidität des ETF (d.h. wie viel ausgehend von den Sicherungsalternativen gehandelt werden könnte) berücksichtigen.
  

• Der Over-the-Counter-Handel (OTC-Handel) oder auch außerbörsliche Handel ist der direkte Handel von ETFs zwischen Anleger und Broker-Dealern. In der Regel findet er auf dedizierten Plattformen statt, die als «multilaterale Handelssysteme» («Multi-lateral Trading Facilities», MTFs) bezeichnet werden. MTFs sind dedizierte Handelsplätze, analog zu einer Börse, die für den Handel ein Request For Quote-Verfahren verwenden. Die bekanntesten MTFs sind Tradeweb und Bloomberg RFQE.
• Kunden wählen mehrere Broker und fordern ein zweiseitiges Risikogebot und handeln dann mit der Gegenpartei, die im Rahmen eines kompetitiven Auktionsprozesses den besten Kurs bietet. Die implizite Benchmark des Kunden ist bei dieser Methode der Arrival Price, d.h. der aktuelle Geld- und Briefkurs. Kunden haben mit dieser Strategie 24/5-Marktzugang, vorausgesetzt, das MTF-System ist geöffnet und die Händler geben Angebote ab. Bitte kontaktieren Sie das ETF Capital Markets Team, wenn Sie Angaben zu möglichen OTC-Spreads und zu den Broker-Dealern, die in Ihren RFQ einbezogen werden sollen, benötigen.
• Tradeweb und Bloomberg RFQE ermöglichen Kunden auch den NAV-Handel. Kunden wählen mehrere Broker und fordern ein zweiseitiges NAV-Gebot an und handeln mit der Gegenpartei, die im Rahmen eines kompetitiven Auktionsprozesses die engste Spanne zum NAV angibt. Kunden können das von ihnen angestrebte NAV-Datum und die gewünschte Abwicklungsart angeben. Die explizite Benchmark des Kunden ist bei dieser Methode der NAV-Kurs. Beim NAV-Handel müssen Kunden die Cut-off-Zeiten des Fonds, Feiertage, an denen der Fonds nicht gehandelt wird, Marktfeiertage usw. beachten. Sie erhalten diese Informationen vom ETF Capital Markets Team.
  

• Wettbewerb ist ein zentrales Element des Handelsprozesses, und wir verfügen über einen umfassenden Pool an autorisierten Marktteilnehmern, die entweder im OTC- oder im börslichen Handel für Liquidität sorgen können.
• Unsere APs sind die großen Investmentbanken und proprietäre Market Making-Unternehmen.
  

ETFs können auf mehrere verschiedene Arten gehandelt werden:

Risikohandel über multilaterale Handelssysteme:

• Kunden handeln direkt an MTFs. MTFs sind dedizierte Handelsplätze, analog zu einer Börse, die für den Handel ein Request For Quote-Verfahren verwenden.
• Kunden wählen mehrere Broker und fordern ein zweiseitiges Risikogebot und handeln dann mit der Gegenpartei, die im Rahmen eines kompetitiven Auktionsprozesses den besten Kurs bietet.
• Die implizite Benchmark des Kunden ist bei dieser Methode der Arrival Price, d.h. der aktuelle Geld- und Briefkurs.
• Die bekanntesten MTFs sind Tradeweb und Bloomberg RFQE.
• Daneben bieten viele Börsen auch RFQ-Funktionalitäten an, darunter Borsa Italiana – BTS RFQ, SIX – Quote on Demand, Xetra Enlight usw.
• Kunden haben mit dieser Strategie 24/5-Marktzugang, vorausgesetzt, das MTF-System ist geöffnet und die Händler geben Angebote ab.
  

NAV-Handel über MTFs:

• Kunden wählen mehrere Broker und fordern ein zweiseitiges NAV-Gebot an und handeln mit der Gegenpartei, die im Rahmen eines kompetitiven Auktionsprozesses die engste Spanne zum NAV angibt.
• Die explizite Benchmark des Kunden ist bei dieser Methode der NAV-Kurs.
• Beim NAV-Handel müssen Kunden die Cut-off-Zeiten des Fonds, Feiertage, an denen der Fonds nicht gehandelt wird, Marktfeiertage usw. beachten. Sie erhalten diese Informationen vom ETF Capital Markets Team.
  

Handel über das SI-System

• Das beinhaltet den Handel mit Investmentbanken oder proprietären Market Makern, und zwar direkt und jenseits offizieller Handelsplätze. Ein gutes Beispiel ist der bilaterale Handel über IB Chat von Bloomberg.
  

Parketthandel

• Der Handel direkt an einer Wertpapierbörse.
• ÃÛ¶¹ÊÓƵ ETFs werden an vielen Börsen in Europa in zahlreichen Währungen gehandelt, dabei gibt es sowohl abgesicherte als auch nicht abgesicherte Anteilsklassen.
  

• Oft kann es zu Verwechslungen zwischen dem Primär- und dem ³§±ð°ì³Ü²Ô»åä°ù³¾²¹°ù°ì³Ù für den ETF-Handel kommen.
• Kunden handeln börslich oder außerbörslich am ³§±ð°ì³Ü²Ô»åä°ù³¾²¹°ù°ì³Ù mit verschiedenen Liquiditätsanbietern, darunter autorisierte Marktteilnehmer, offizielle Market Maker und Inter-Dealer-Broker.
• Kunden handeln am ³§±ð°ì³Ü²Ô»åä°ù³¾²¹°ù°ì³Ù entweder in Form des Risiko- oder des NAV-Handels.
• Am ±Ê°ù¾±³¾Ã¤°ù³¾²¹°ù°ì³Ù können nur autorisierte Marktteilnehmer mit dem ETF-Anbieter handeln.
• Autorisierte Marktteilnehmer handeln zur NAV-Benchmark unter Befolgung bestimmter Bedingungen, die im Teilnahmevertrag zur Regel des Handels am ±Ê°ù¾±³¾Ã¤°ù³¾²¹°ù°ì³Ù festgelegt sind.
• Kunden handeln in der Regel niemals direkt mit dem ETF-Anbieter.
  

Physische Replikation

• Ausführungsprovisionen für den Kauf des Basiswerts.
• Finanztransaktionssteuern, die gegebenenfalls beim Kauf des Basiswerts anfallen
• Stempelsteuer, die gegebenenfalls beim Kauf des Basiswerts anfällt.
• Verkaufssteuern, die gegebenenfalls beim Verkauf des Basiswerts anfallen.
• Depotgebühren, die bei der ETF-Transaktion am ±Ê°ù¾±³¾Ã¤°ù³¾²¹°ù°ì³Ù anfallen.
• Devisenspreads bei währungsabgesicherten ETFs und ETFs, die auf mehrere Währungen lauten.
• Kapitalgewinnsteuern, die gegebenenfalls beim Verkauf des Basiswerts anfallen.
  

Synthetische Replikation

• Gebühren für den Ein- und Ausstieg bei Swaps.
  

Die Spanne am ³§±ð°ì³Ü²Ô»åä°ù³¾²¹°ù°ì³Ù ergibt sich aus den Komponenten der NAV-Spanne.

Zudem müssen folgende Punkte beachtet werden:

• Vertrauen in die iNAV-Berechnung.
• Delta-Hedge-Risikospanne des Basiswerts.
• Delta-Hedge-Risikospanne der Devisen.
• ETF-Bestand des Market Makers.
• Engagement-Niveau des Market Makers.
• Faktoreinschätzung des Market Makers.