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Aunque el dólar estadounidense se ha debilitado durante el año, esperamos que se mantenga estable en los primeros meses del año, debido a un sólido crecimiento económico en Estados Unidos y a unas tasas de interés que siguen siendo altas en dicho país en comparación con el resto del mundo. Las expectativas de los inversores han cambiado bastante rápido hacia recortes agresivos de tasas el próximo año y no debería descartarse una posible decepción a corto plazo, es decir, tasas más altas y un nuevo fortalecimiento del USD. Sin embargo, creemos que la revalorización del euro, la libra esterlina y el franco suizo posiblemente esté limitada en medio de un crecimiento deslucido y con unos bancos centrales dependientes de los datos. En consecuencia, nos inclinamos por las estrategias de mejora del rendimiento con estas divisas.

El dólar australiano es nuestra divisa preferida, ya que el Banco de la Reserva de Australia debería ser uno de los últimos grandes bancos centrales en recortar las tasas de interés. Las favorables posiciones fiscal y de la cuenta externa se suman a un atractivo mix de divisas.

También nos gusta el yen japonés (JPY), dado que el Banco de Japón está restringiendo la política monetaria y las autoridades podrían intervenir para evitar que el yen siga depreciándose. Dicho esto, el carry negativo del yen probablemente socavará los avances de la divisa, lo que exigirá a los inversores centrarse en la dinámica del tipo de cambio.

Prevemos que el yuan chino toque fondo frente al dólar a comienzos de 2024. Aun así, creemos que cualquier repunte del CNY será limitado, considerando los problemas estructurales de China y los persistentes riesgos geopolíticos. Pensamos que esto dificulta la subida de las divisas asiáticas que se benefician del crecimiento, a menos que la actividad económica fuera de la región sorprenda muy positivamente. 

Los riesgos para nuestra visión incluyen la posibilidad de que la economía estadounidense siga superando las expectativas y experimente un sólido crecimiento. Y a la inversa, la actividad económica de la zona euro o de China podría ser objeto de mayores presiones, impidiendo que sus divisas se beneficien de un descenso del crecimiento en EE.UU. Los riesgos geopolíticos también abundan y una escalada de los mismos podría volver a otorgar al dólar su característico brillo de activo refugio, probablemente eclipsado solo por el franco suizo.

Transitar el mercado de divisas en 2024. Para aquellos inversores cuya divisa base sea el dólar, pensamos que vender el potencial alcista del dólar para aumentar la rentabilidad o venderlo en los recorridos alcistas constituye una estrategia atractiva. Creemos que el riesgo de subida del USD es limitado en el corto plazo y que las valoraciones actuales ya descuentan un fuerte crecimiento económico en Estados Unidos.

A los inversores en el euro, la libra esterlina, el franco suizo u otras monedas selectas les sugerimos que busquen oportunidades de cotización dentro de los rangos en los cruces (ver el cuadro). 

Por otra parte, nos gusta el AUD desde una perspectiva del carry y creemos que vender el riesgo bajista en el JPY, la NOK y el AUD son estrategias interesantes desde una perspectiva del riesgo de contado y de la volatilidad. 

Puesto que el crecimiento del PIB sigue siendo moderado en China, es prácticamente nulo en Europa y está disminuyendo en Estados Unidos, creemos que el potencial de subidas de los precios de las materias primas es relativamente limitado.

Pero unos rendimientos del colateral en efectivo de más del 5% y las ganancias por renovación de contratos de curvas de futuros en descenso en energía y partes de la agricultura tienen visos de apuntalar las rentabilidades totales. Esto probablemente agregue entre uno y dos puntos porcentuales por año a las rentabilidades de los índices generales (con base en el índice ÃÛ¶¹ÊÓƵ CMCI). 

En conjunto, prevemos que los índices generales de materias primas generen rendimientos de entre el 10% y el 12% a lo largo de los próximos 12 meses. Pensamos que esta estrategia proporciona una atractiva ventaja de riesgo-rentabilidad a los inversores que continúen manteniendo las posiciones, a la vez que ofrece cierta protección frente a riesgos geopolíticos y climáticos que amenazan el suministro.

Negociar dentro de rangos. Nos gustan las estrategias que aprovechan los rangos en las materias primas, vendiendo el potencial alcista en algunos casos y el bajista en otros. 

En la energía, la OPEP+ ha procurado crear un déficit de mercado mediante una restricción de la producción, si bien la preocupación por el cumplimiento de las cuotas, la demanda china y el aumento de la producción en Estados Unidos han mantenido los precios en niveles bajos. Esperamos un rebote que lleve los precios del Brent a un rango de entre 90 y 100 USD por barril en 2024, con riesgos de revalorización debido a las posibles alteraciones en la oferta de petróleo.

Pronosticamos que el oro suba más, hasta un récord de 2.250 USD por onza para final de 2024, si la disminución prevista de las tasas estadounidenses se hace realidad. Sin embargo, en el corto plazo los costes de oportunidad asociados a mantener oro siguen siendo elevados, de modo que favorecemos comprar durante los descensos.