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El crédito de menor calificación generó una fuerte rentabilidad en noviembre, con una rentabilidad total del 4,6% en la deuda de alta rentabilidad de Estados Unidos y un rendimiento mensual del 5% considerando datos de 40 años (según cifras del índice ICE BofA US High Yield). Pero al crecer la dispersión entre emisores más sólidos y más débiles el próximo año, puede aumentar el atractivo de las estrategias de arbitraje de crédito como parte de una cartera bien diversificada.

Si bien esperamos que las tasas de interés de referencia y los rendimientos de los bonos sigan un crecimiento más bajo en 2024, creemos que los diferenciales de crédito, las tasas de impagos y las pérdidas crediticias podrían aumentar más en el caso de las empresas con vulnerabilidades financieras, en especial aquellas con deuda con vencimientos próximos. Esto probablemente genere más oportunidades de negociación a largo y corto plazo. Por ejemplo, en la deuda estadounidense de alta rentabilidad, un 74% del índice general de alta rentabilidad de Estados Unidos (según el valor nominal) cotizó más de 100 puntos básicos por encima o por debajo del diferencial del índice respecto de la deuda del gobierno de Estados Unidos. Esta dispersión, superior a la media a largo plazo del 72%, podría presentar oportunidades para que gestores avezados elijan créditos individuales basándose en el análisis de los fundamentales.

Al invertir en esta estrategia, hay riesgos que tener en cuenta, incluidos la liquidez, la menor transparencia respecto a los mercados cotizados y el riesgo de pérdidas a corto plazo cuando las empresas sufren las primeras dificultades financieras. La clave está en la gestión de los riesgos, que incluye la utilización de coberturas de carteras de índices para reducir la exposición al mercado.

También vemos buenas oportunidades estratégicas en los fondos distressed y de situaciones especiales. Los efectos retardados de unas tasas de interés más altas podrían ejercer presión sobre la capacidad de las empresas para refinanciarse. Ello debería proporcionar una fuente constante de operaciones para fondos distressed y de situaciones especiales. Las oportunidades en deuda distressed probablemente estén centradas en áreas del mercado que ya han sufrido alteraciones, con propiedades en quiebra y problemas con los inquilinos. En otros sectores los fondos distressed podrían encontrar oportunidades en empresas excesivamente endeudadas que tienen dificultades para cubrir los costes de los intereses.

Unas tasas más altas y el inminente muro de vencimientos presiona a las empresas para que paguen los préstamos, lo que genera oportunidades en deuda distressed
Muro de vencimientos de los bonos convertibles y de alta rentabilidad, en miles de millones de USD, frente a la porción del mercado respectivo que vence