在贸易不确定之际佈局股票长期上行潜力
5月股市表現強勁，延續了4月初貿易戰降溫後從低點反彈的動能。標普500指數大漲逾6%，創下2023年11月以來的最大月度漲幅。但邁入6月，貿易摩擦的跡象又起，投资者情緒轉為謹慎。亞洲股市在6月首個交易日小幅下跌。在本報告撰寫之時，黃金上漲2%至3,353美元/盎司。
美国总统川普上週五称将自本週起，将钢铝关税税率加倍至50%，并指责中国违反了上个月在日内瓦达成的共识。週一，中国政府驳斥了上述指责，称美国违反了贸易战停火的共识，并表示中国将採取坚决有力的措施，维护自身合法权益。上週稍早，美国国际贸易法院裁定川普的大部分关税措施违法，但联邦上诉法院则裁定暂时搁置此判决，这使得川普的关税政策暂且保留。
在投资者消化不斷變化的關稅消息以及美國即將公佈的經濟數據之際，市況料持續震盪。對美國財政狀況的擔憂揮之不去，而地緣政治摩擦正在升溫。儘管如此，我們看好美國股票在未來12個月的上行空間，投资者可考慮通過多種方式來管理短期波動，把握中長期漲勢。
美国的有效关税税率仍会低於两个月前刚宣佈时的水準。关税依然是川普政府的战略重点，未来的贸易政策很可能会继续围绕在关税上。川普对钢铝关税的最新威胁，印证了我们的观点：美国政府在对国际贸易法院的裁决提出上诉之际，针对特定产物的关税将更是政策重点。不过，从过去两个月的发展来看，川普政府在意短期市场风险，且有动力与其贸易伙伴达成协议。我们的基準情景仍然是：美国实际骋顿笔增长率将因关税而放缓至1.5%左右，但不至於陷入衰退。
公司盈利形势依然有利。第一季财报表现较预期好，目前我们预期标普500指数成分股今年每股收益（贰笔厂）将增长4%，高於我们此前预测的零增长。2026年增长率将进一步提升至8%。支持因素包括：实际工资增长提速、税收政策更加明朗、监管放宽以及美联準会有望在今年稍晚恢復降息。从歷史来看，当隐含波动率较高而市场情绪低迷时，股票的远期回报率通常较佳。我们预期标普500指数到明年6月将上看6,400点。
“變革性創新機會”（TRIO）主題提供具吸引力的長線機遇。創新依然是股票長期表現的關鍵驅動因素。我們對TRIO主題的潛力充滿信心，包括AI、電力和資源和長壽經濟。近期公佈的企業盈利數據意味著，AI需求依然強勁，雲端服務穩步增長，對算力和電力的巨額投资將驅動AI數據中心的發展。對於醫療保健領域，我們認為政策漸趨明朗、估值具吸引力以及盈利預估有上行潛力等有利因素，應會帶動該類股票的出色表現。從歷史來看，在不確定的市場環境下長期堅持投资並多元化佈局的投资者，終將獲得回報。
因此，我們認為投资者可利用市場波動或回跌時期，逐步加倉美股或平衡型投资組合。採取分批入市策略，將是為中長期上漲佈局，同時管理擇時風險的有效途徑。此外，到期本金贖回策略*也是管理短期下行風險的一種方式。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投资者適合度等規定。
一週焦点
貿易爭端接下來將如何發展？市場希望關稅戰能較為緩和，但這種期望在上週末遭受打擊。投资者將關注美國是否撤回最新對鋼鋁的加倍關稅，以及政府徵收關稅的權力遭遇法律挑戰的任何進展。最後，與中國和歐盟的貿易談判有望取得進展的跡象，將能支撐近期市場漲勢。
全球降息週期是否仍在进行中？上週美联準会的会议记录凸显了经济不确定性仍高，美联準会官员表达了并不急於降息。目前，市场关注点转向本週的欧洲央行货币政策会议。持续的关税不确定性令地区增长承压，而通膨持续朝目标水準回落。我们预期欧洲央行将在6月降息——这是其连续第七次降息，存款利率将因而下降至1.75%。
就業數據是否會更清晰描繪美國的經濟前景？持續的貿易爭端給美國消費者和企業未來信心注入相當大的不確定性。投资者將密切關注本週發佈的的5月美國就業報告，以瞭解勞動力市場現況——這是美聯準會的關注重點之一，因為美聯準會肩負維持物價穩定和充分就業的雙重任務。
市场聚焦
关税不确定性使得波动风险再度上升
关税衝突上週再起波折，引起市场不安。上週开局气氛良好，美国与欧盟关係似乎有所进展，并有推测指中美对抗有望缓和。然而，情况急转直下，川普总统指责中国未遵守贸易框架下的承诺，接着在週五市场收盘后，又表示对钢铝加徵的关税将提高至50%。对於川普政府是否有权以经济紧急状态為由加徵关税的法律挑战也一波叁折。联邦贸易法院驳回此类关税，但上诉法院后来又恢復这些关税留待后续司法审核。
鉴於美国总统喜好使用强硬的措辞，随着美国与其最大贸易伙伴（主要是中国和欧盟）的谈判继续，可预见市场未来还会波动起伏。通往达成协议的道路预料不会一帆风顺，关税面临的法律挑战也难在短期内解决。目前，标普500指数仅比2月的记录高点低3.8%。因此我们认為，今年内后续涨幅将相对有限。
但最新发展依然符合我们的基準情景，即“现实主义”将胜过对抗。目前為止，川普政府似乎会在市场承压时，放软关税立场。政府中比较温和的声音也开始在谈判中发挥作用。因此，我们预期到年底，美国有效关税率将在15%左右。倘若贸易摩擦持续缓解，股市有望在2026年恢復上涨，标普500指数到明年6月从目前的5,912点升至约6,400点。
要點：分批入市可幫助投资者緩和關稅衝突快速變化帶來的風險，同時為不確定性消退後長期漲勢佈局。
波动市况中础滨趋势仍在继续
英伟达公佈了强劲季度业绩，营收和盈利均较预期好。该公司预期7月止季度营收将為450亿美元，包含美国限制向中国出口其贬20晶片之后的约80亿美元预估损失，这基本符合市场预期。
鉴於贸易和宏观经济前景存在不确定性，我们预期科技股短期内将较為波动。对半导体行业的潜在关税，仍為前景一大风险。此外，有媒体报导称，川普政府指示领先的美国晶片设计软体公司对中国客户出货减少一半，进一步收紧科技限制，提高地缘政治不确定性。
儘管存在上述不利因素，但我们确信础滨创新将成為股票长期表现的主要驱动因素。础滨晶片的基础需求不成问题，任何潜在短期盈利波动更多与美国政府实施的限制相关，而非需求减少。
要點：在不考慮個股下，我們看好AI的長期增長趨勢，但建議短期內在半導體與軟體股之間平衡配置，以應對波動。投资者還可以考慮透過結構化策略*進行防禦性佈局。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投资者適合度等規定。
债券应会受益於美联準会今年稍晚降息
美联準会最新会议记录显示，央行仍然担心关税对物价的影响，“几乎全体与会者均提到了通膨可能比预期更加持久的风险”。与会者表达了可能出现难以兼顾控制通膨与维持经济增长的风险。4月核心个人消费支出指数较前月小升0.1%，但市场基本无视该物价缓和的跡象，因為提高关税的影响尚未计入。经济数据的能见度不高，增加美联準会决策的复杂度。
儘管如此，我们仍预期美联準会将在今年稍晚重啟降息。随着增长放缓，美联準会将会聚焦在维持物价稳定和充分就业上。週五的数据显示，有跡象显示美国民眾正变得更加谨慎。4月消费支出仅增长0.2%，增速较上个月的0.7%减慢。个人储蓄率增幅上升至一年来最高，意味着家庭正增加储蓄以备不时之需。然而，因為美国经济諮商局的最新调查意味着5月份信心回升，上述趋势是否会在未来几个月持续尚待观察。
要点：此前全球多国政府债券出现拋售引发市场担忧，但债券市场情绪在上週改善。我们认為，政策制定者将尽力避免固定收益市场出现动盪。由於美联準会可能在今年稍晚恢復降息，我们继续看好优质债券，将其视為寻求持久收益的更广泛策略的一部分。我们的基準情景是10年期美国公债收益率到年底将降至4%，本文撰写时在4.43%。
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
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