美股经歷一週波动后收高
发生了什麼？
股市以上涨结束了动盪的一週。消息称参议院有望通过临时支出法案以避免政府停摆，激励标普500指数在週五（3月14日）大涨2.1%，纳斯达克指数收高2.5%。美国总统川普在週末签署了该法案，确保美国政府有资金运作至9月底。
在此同时，美国总统川普在上週五表示，他与俄罗斯总统普丁週四进行了“卓有成效”的讨论，俄乌战争“很有可能”结束。
儘管週五反弹，但在政治和经济不确定性加剧下标普500指数仍连续第四週下跌（-2.3%）。市场意识到川普政府為推进其经济议程，可能愿意容忍暂时的经济活动扰动以及更高的通膨，导致标普500指数上週初大跌。对於经济收缩的风险，川普表示，美国可能面临“过渡期”。当被问及美国提高关税是否会导致通膨上升时，他回答“有可能”。
上週四，标普500指数从2月19日的最高点下跌10%，进入回跌区间。而美股隐含波动率指标痴滨齿指数上週初一度升至8月以来高点，之后在週五回落至22左右，但仍高於约20的长期平均值。
贸易政策增加了经济前景的不确定性。美国对进口钢铝产物加徵的关税於上週叁生效，引发加拿大和欧盟迅速採取反制措施。川普总统重申4月2日為实施“对等”关税的最后期限。由於政策不确定性上升，美国全国独立公司联合会（狈贵滨叠）一项调查显示，认為当前是扩大营运好时机的美国小型公司比例，创2020年4月以来最大降幅。同时，密西根大学消费者信心调查显示，3月消费者信心指数跌至57.9，低於预期的63.2。
投资者目前焦點轉向本週的美聯準會政策會議，利率期貨市場顯示美聯準會按兵不動的可能性較大。
如何解读？
為期六個月的短期支出法案通過，避免了政府立即陷入停擺。雖然這並非直接的經濟刺激，但點燃了市場對未來幾年減稅和支出決策等相關協調程序（reconciliation process）的樂觀情緒，因為這顯示出眾議院的共和黨人仍然團結一致。
参议院经常在大型法案上迫使眾议院做出让步，但眾议院往往率先採取行动，提出一项令两党多数都难以反对的法案。倘若这种趋势在未来的政府支出论辩中持续，可能意味着资金问题将能更迅速获得解决。不过，情况是否如此仍有待观察。
在美國政治之外，商業信心調查顯示企業對經濟的信心轉差，備受關注的亞特蘭大聯邦準備銀行GDPNow模型目前顯示第一季經濟活動可能收縮2.4%。不過，我們認為該數據因黃金進口激增而失真。亞特蘭大FED指出，實際的GDP數字不會計入黃金進口，剔除黃金的影響後GDPNow GDP增長將多出2個百分點。
我们认為，儘管近期跡象显示消费者信心减弱，但劳动力市场仍具韧性，应能继续支持经济增长。2月份非农报告显示就业增长稳健、失业率处於歷史低点且工资上涨，都应為消费者支出带来支撑。
与此同时，通膨放缓為美联準会在今年稍晚时候降息创造条件。2月份的消费者物价指数（颁笔滨）显示整体和核心通膨率均较预期低，指向更多领域出现通膨放缓。我们预期美联準会今年还有两次降息，分别在6月和9月各降25个基点。
关税进一步升级仍然是市场的主要担忧。在基準情景中，我们预期激进的贸易政策或将令美国经济增长承压，但不至於将美国推向衰退或阻碍股市復甦。不过，由於目前风险偏向下行，我们在上週对情景预测做出了调整。我们认為，美国非常激进的关税政策导致停滞性通货膨胀（滞胀）的可能性為20%，而经济硬着陆且进入週期性熊市的可能性為10%。
如何投资？
我們的核心觀點仍然是保持股票投资，同時對股票進行避險，以管理關稅和地緣政治風險。投资者應確保投资組合充分多元化，將優質債券、黃金和另類投资*等資產都納入其中，以有效應對當前挑戰。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投资者適合度等規定。
駕馭政治風險。關稅引發的不確定性以及貿易政策變化凸顯投资組合多元化和風險管理的必要性。對於股票投资，到期本金贖回策略有助於管理下行風險。我們繼續看好優質固定收益（例如投资級公司債），因其能幫助對沖貿易風險。 基於風險上升，我們繼續建議將黃金作為投资組合避險和多元化的工具，並將目標價上調至3,200美元/盎司。
股票有续涨空间。在基準情景下，我们预期美国股市到今年底还会较当前价位进一步上涨，标普500指数年底上看6,600点。美国政策的不确定性可能导致短期波动，但我们认為，一旦政策不确定性见顶，人工智慧（础滨）结构性正面因素以及稳健的公司盈利增长将带动股市走高。
把握AI機遇。2024年第四季財報季顯示，AI基本面依然穩固。儘管經濟和政策的不確定性可能導致短期波動，但整個價值鏈上仍存在廣泛的長期投资機遇，尤其是具有強大定價能力的AI基礎設施以及超大市值平臺受益者，應利用近期波動的機會建立長期的AI策略性配置。
一週焦点
即將發佈的美國經濟數據能否減輕衰退憂慮？儘管上週五股市反彈，但由於美國與其主要貿易對手的貿易衝突升級，市場對衰退或滯脹的擔憂持續。這從美國独立企業聯合會(NFIB)的調查即可得知，該調查顯示小企業樂觀情緒消退。本週市場的關注焦點可能從商業信心轉向消費者情緒，重點是2月零售銷售數據。市場預測為增長0.7%，而前一個月為下降0.9%。消費韌性一直是美國經濟避免衰退的關鍵所在；良好的零售數據將有助於緩解投资者對經濟前景的擔憂。
全球降息週期是否會在2025年持續？近期加拿大央行和歐洲央行降息；本週，其他主要央行（包括美聯準會、瑞士央行、英國央行、日本央行和瑞典央行）將舉行貨幣政策會議。儘管美聯準會不太可能在本月考慮降息，但本週的利率會議仍是重要看點。投资者將從中觀察美聯準會如何解讀近期的經濟信號，如何看待川普政府對通膨政策的影響，以及對商業情緒有何看法。
德国支出计画能否提振欧元区股票表现？欧洲股票（尤其是德国）自2025年以来跑赢美股，為市场带来惊喜。这主要是由於德国候任总理公佈了旨在提升国防和基础设施支出的重大计画。拟议的支出计画将於本週提交德国国会表决。此外，俄乌有望达成停火协议也带来支持。
市场聚焦
美国经济仍可避免衰退
对衰退或滞胀的担忧依然笼罩上週的市场，而美国与其主要贸易对手的贸易衝突并未显现出结束的跡象。数据显示，核心通膨年增率降至2021年9月以来最低。然而，以牙还牙的关税措施让人们怀疑通膨的有利消息可能好景不长。上週另有证据显示，贸易争端正打压信心。狈贵滨叠的一项调查显示，认為目前应扩张业务的小公司减少比例，达到2020年4月以来高，而有意加价的公司增加比例则创2021年4月以来最大。
但我們認為，美國不太可能陷入衰退或滯脹，除非全球貿易衝突升級超過我們的預期。首先，備受矚目的亞特蘭大FED GDPNow指標之所以發出的負面信號（目前顯示第一季下降2.4%），是因為大量黃金進口及美國公司趕在關稅生效前買入更多外國商品而失真。在剔除這些因素之後前景較為正面。此外，強勁的勞動力市場應會支撐消費者支出。2月就業報告顯示新增就業人數穩健增長，工資增長穩固，失業率仍較低。第二，上週的CPI數據顯示，阻礙通膨回落的某些因素持續減弱，特別是，住宅成本升幅為兩年來最低。儘管提高關稅或許會不利於通膨在未來數月回落，但我們仍認為美聯準會會在今年晚些時候覺得有理由降息，進而支持經濟增長。
要點：在我們的基準關稅情景下，美聯準會預期將在2025年降息50個基點。此舉應會支持美股上漲，同時，現金回報率下降也支持保持投资的重要性。
波動大幅上升，投资者質疑“川普賣權”
隨著美國貿易摩擦升級，投资者保持高度警覺。對鋼鋁加徵的關稅於上週三生效，引發加拿大和歐盟迅速反制。一天後，川普威脅對歐洲葡萄酒及其他酒精飲料徵收200%的關稅，以回應歐盟計畫對美國威士忌徵稅。VIX指數上週升至28，為去年夏季以來最高。雖然到週五時該指數跌至22附近，但仍高於20的數十年平均值。
川普咄咄逼人的贸易言辞一直被解读為谈判策略，而非政策基本转向。但近期的行动让人们对“川普卖权”的乐观假设产生了怀疑。该假设认為，川普会将金融市场表现看作其施政成败的指标，并会相应採取行动。川普政府似乎越来越愿意承受短期经济衝击，以追求更全面的贸易目标。川普承认，关税可能导致“一些动盪”，并表示他将其视為重整美国全球经济地位的可接受代价。这种转变意味着美国政府会更大程度忍受市场波动和增长放缓，特别是在其将关税威胁扩大到重要行业时。
然而，旨在做出长期结构性改变的政策不容易维持，而政治压力也可能加剧，特别是在经济状况进一步恶化的情况下。此外，美国政府最近几週愿意暂缓实施某些关税，意味着政策仍具转圜的餘地，长时间全面实施关税并非一定会发生。因此，我们的基準情景依然是美国经济增长仍可能保持韧性，并带动股市恢復上涨。
要點：鑒於不確定性上升，我們預期未來幾週市場會進一步波動，對沖下跌依然至關重要。考慮到最新的發展動向，我們還對股票建議作出若干調整。我們將亞洲（除日本外）股票和中國互聯網股從“具吸引力”下調至“中性”，並終止通過結構化策略投资*於DAX的戰術性建議。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投资者適合度等規定。
如何应对目前的市场回跌？
上週四标普500指数进入回跌区间，短短22天中从2月19日的最高点下跌10%——而歷史平均回跌期為75天。本轮拋售主要是由於政策不确定性，特别是持续升级的关税威胁以及对贸易政策的担忧。市场对政府避免停摆的期望促使美股於週五反弹2.1%，但该指数当週仍下跌2.3%，為连续第四週收黑。
我们认為，关税政策的不确定性以及关税威胁，是导致美国股市卖压涌现的主要原因（狗狗币亦有较小程度的影响）。儘管市场大幅回跌，但歷史经验意味着，牛市中的回跌往往带来不错的买入机会。平均而言，标普500指数在下跌10%后，3个月内的回报率达到8%，6个月内回报率為13%，1年内回报率為19%。近期的下跌亦恰逢市场情绪不振，且动量股经歷了20多年来最差表现之一。从歷史来看，经歷如此极端的情绪指标后，远期回报通常可观。
没有人能够确切预测市场底部，不过，我们认為风险回报前景依然良好。熊市并不常见，平均每隔7年才出现一次，而回跌更為频繁，大致每叁年便会发生。即使回跌加深，叁个月远期回报比率仍為2:1（即预期回报是风险的两倍）。我们认為，採取可能造成衰退的政策将不利於川普政府，并预期政策会逐渐趋於明朗，进而带动股市回升。
要点：我们认為美股还有续涨空间，并预期标普500指数在2025年底前将达到6,600点。美国政策的不确定性可能造成短期波动，但我们认為，稳健的美国经济增长和持续的础滨结构性正面因素应会带来支持。
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
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