美国通膨放缓平息市场对美联準会的担忧
深度观察
美国股市和债市在上週连袂走高。2024年12月的通膨放缓，提振了市场对於美联準会在未来数月转向鸽派立场的期望。第四季财报季也开局良好，美国金融公司公佈了强劲的业绩。
12月份美国核心消费者物价指数（颁笔滨）（不含波动较大的食品和能源价格）较前月升幅由11月的0.3%减缓至0.2%，為六个月来首次下降。核心通膨年率增幅也从11月的3.3%降至3.2%，而经济学家的预测為持平。总体通膨率较前月升0.4%，略高於11月升幅0.3%，其中40%的增幅可归结於能源价格上涨。
本月稍早公佈的美國就業數據較預期強勁，使得投资者削減對美聯準會2025年降息步伐的預期。因此，上述通膨數據令市場感到鼓舞。標普500指數上週收漲2.9%，為去年11月以來最佳單週表現，而此前一週則下跌1.9%。上週債券價格也上漲，10年期美國公債收益率下跌13個基點至4.63%。
接下来呢？
12月份通膨數據僅略低於市場預測，而且與近期的強勁經濟數據有些背離。亞特蘭大FED GDPNow數據顯示，2024年第四季美國經濟增長率為3.0%，以歷史標準來看仍屬強勁。綜合判斷，我們認為最新通膨數據不會顯著改變美聯準會的貨幣政策路徑，並預期美聯準會在今年6月之前不會降息。
不過，通膨數據回落仍然令市場鬆了口氣，特別是在前一段時間債券收益 率飆升和股價下跌之後。高通膨很大程度上與住宅成本有關，因其在CPI中的比重超過三分之一。12月份住宅成本年率上漲4.6%。然而，這主要反映房地產市場過去的強勢，因為租賃合約一般每年或每幾年才會更新。11和12月CPI中的租金月度漲幅已較為溫和。這讓我們更加相信住宅通膨率將繼續放緩。不含住宅的整體通膨率僅為1.9%，不含住宅的核心通膨率為2.1%，基本符合美聯準會2%的目標。
因此，我们认為目前市场低估了美联準会进一步宽鬆货币的概率。最新数据强化了我们对於美联準会将在2025年降息50个基点的预期，不过可能要在临近年中时才会重啟降息。鉴於近期数据强劲（包括美联準会在上週叁发佈的《褐皮书》），我们认為美联準会没有理由在1月29日的下次政策会议上调整利率。
固定收益方面，随着通膨和经济增长放缓，美债收益率将进一步下降。我们预测，到2025年中，10年期美债收益率将降至4%。
股票方面，通膨放缓将提升标普500指数在2025年进一步上涨的机率，我们预期到12月该指数有望达到6,600点。稳固的美国经济、稳健的公司盈利增长以及人工智慧（础滨）的进一步发展应会支撑美股。
如何投资？
虽然数据仍可能有所起伏，但最新颁笔滨确认了通膨在僵固数个月以后开始重啟下行趋势。我们预期美联準会短期内仍将保持谨慎，然而，通膨放缓强化了2025年股票和优质债券的正面前景。
有效运用现金：12月份通膨回落支持我们对美联準会将在今年稍晚逐步降息的预期，今年首次降息预期将发生在6月。而在降息环境下，现金的回报率料将进一步下降。
從收益率曲線來看，我們認為5年期美債的投资機會具吸引力，並維持對高評級和投资級債券“具吸引力”的觀點。我們預期今年內利率將隨著時間的推移而逐漸下降，鑒於近期收益率曲線走陡，從現金轉換至其他投资普遍可提升收益。
股票还有上涨空间：近期对美联準会降息步伐的预期不断变化，导致股市走势起伏。然而，我们认為，儘管美联準会降息步伐可能比12月会议前预期的要慢，但降息趋势仍保持不变。从歷史来看，在经济正增长且美联準会降息期间，股市将有良好表现。此外，美国经济强弱与公司盈利增长高度相关，我们认為目前的利率水準有利於股票。因此，如果是在经济增长环境下利率飆升导致股价回跌，可视為买入机会。
一週焦点
川普的首批政策是否會引發市場震盪？川普已宣誓就任第47屆美國總統。投资者將密切關注他上任初期的政策行動。我們尤其關注有關提高貿易關稅的政策公告，這可能引發投资者擔憂。
美国财报季能否支持股市反弹？本週的市场焦点似乎将从经济数据转向盈利。大型银行的业绩让第四季财报季有了个良好开局，其他美国大公司的盈利增长能否為近期股市反弹提供进一步支撑？
日本央行是否会重啟升息週期？全球大多数地区都还在降息之际，日本反其道而行之（此前大部分国家都经歷了疫情后通膨飆升，而日本并未出现这一情况）。市场预期日本央行本週将上调利率25个基点至0.5%，这将是去年7月以来的首次升息。
市場聚焦 美國通膨降溫激勵美聯準會今年降息期待 標普500指數上週漲2.9%，創11月以來最佳表現，而10年期美債收益率下跌13個基點。最新數據表明美國通膨恢復下行，平息了市場對美聯準會2025年不降息的擔憂，重燃市場的樂觀情緒。然而，未來市場波動不可避免。川普政府將推出的政策備受矚目，包括提高貿易關稅、財政寬鬆及收緊移民管制。這些政策或可能加大美聯準會實現2%通膨目標的難度。
然而，我們對美聯準會將在今年稍晚降息的預測不變。儘管12月CPI降幅 不大（核心CPI月增幅從0.3%降至0.2%），但這是六個月來首次下降。12月核心通膨較上年同期年率亦從3.3%降至3.2%。另外值得注意的是，當前通膨很大部分來自於在整體指數中占比超過三分之一的住宅通膨，而我們預期，該分項將在未來幾個月進一步回落。不含住宅的整體通膨率僅為1.9%，而不含住宅的核心通膨率為2.1%——符合美聯準會2%的目標。因此我們認為，市場僅計入2025年美聯準會降息約38個基點，顯得過於謹慎；我們仍預期降息50個基點。
要点：虽然美联準会的降息步伐似乎会比12月鹰派会议之前预测的放缓，但美国的利率仍处於下行趋势。这将进一步侵蚀存款和货币市场基金的回报率。因此，将现金投入固定收益和股票市场取得收益显得格外重要。
美國第四季盈利：韌性與挑戰 第四季財報季於上週拉開序幕。投资者的注意力將部份從宏觀經濟數據轉向微觀趨勢，特別是在標普500指數距離12月份的歷史新高僅1.5%的情況下。市場預期，強勁的經濟增長和主要科技公司的業績表現，將促使整體盈利較上年同期增長7-9%。由於AI變現方面的進展，預期這些公司的盈利增長率將超過25%。
然而，在投资者焦急等待川普新政之際，市場情緒仍然脆弱。本財報季有幾項重點值得關注。
儘管总体环境良好，但美元升值可能影响美国跨国公司第一季获利前瞻。我们预估，这对第一季盈利增长的拖累可能在1.5个百分点左右。川普潜在的关税措施也将带来不确定性。某些行业的强劲业绩或许与关税实施前预先出货有关，而有些公司可能会因前景不明而暂时延后业务计画。我们认為，美元升值的部份风险已计入，而关税效应不至於破坏健康的盈利长。
美債收益率從9月以來的漲勢（儘管上週有回落） 與經濟穩健更為相關，而不是通膨隱憂。這樣的環境通常對股市有利。標普500指數遠期本益（市盈率）處在歷高點21.5倍，而我們認為，當前的宏觀經濟條件支持上述高估值。我們預測2025年總體盈利將增長9%，標普500指數有望在年底前達到6,600點。
要点：虽然市况可能波动，但我们仍然看好美国股票“具吸引力”。我们预期大型股的表现将优於中小型股，因為础滨股在前者的比重更高、盈利趋势较佳，且大型公司对美联準会降息的敏感度较低。类股方面，我们青睞资讯科技、金融、公用事业、通信服务和非必需消费品。
儘管中东停火，油价连续第四週上涨
布兰特原油价格连续第四週上涨，达到五个月来高点。以色列与哈马斯停火的消息未阻止油价上涨。停火有望缓和中东地区的紧张局势，进而降低石油供给中断的威胁。
当前供给面变化对油价的影响，似乎高於中东地区的正面进展。拜登在离任前对俄罗斯石油工业施加制裁，引发油价上扬。虽然有宽限期，但媒体报导称印度和中国的炼油公司已经开始寻找替代资源，运费亦水涨船高。
我們認為，川普政府不太可能立即取消這些制裁措施。川普政府官員此前表示希望重新針對伊朗推行“極限施壓行動”，這也加劇了對石油供給的擔憂。與此同時，石油輸出國家組織及其盟友（OPEC +）生產國仍然堅守產量配額。另有數據顯示，全球石油庫存下降，而歐洲和美國的寒冬促使取暖油需求上升。
要点：我们的基準情景是，2025年布兰特原油将保持在每桶80美元左右。鉴於近期的新发展，油价短期内或会进一步上涨。因此，我们建议卖出布兰特原油下行风险。
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
附录（风险资讯）