强劲的美国数据引发市场动盪
深度观察
发生了什麼？
美国股市和债市上週承压。此前公佈的美国经济数据强劲，加剧美联準会2025年可能没有降息空间的担忧。
最新的劳动力市场报告显示，美国上月新增就业25.6万个，远高於市场预期的16.3万个；失业率从前一个月的4.2%降至4.1%，持平6月。标普500指数在数据公佈后下挫1.5%，10年期美债收益率弹升10个基点至4.77%，為2023年以来最高。标普500指数全週收低1.9%，在週一本文撰写时，该指数期货下跌0.6%。
此前公佈的数据也显示经济具韧性，比如闯翱尝罢厂调查结果显示职位空缺数升至6个月以来最高。12月滨厂惭服务业採购经理人指数（笔惭滨）较预期佳，而投入价格分项指数创下2023年以来最高，引发对通膨回落进展的疑虑。
这些数据可能加剧美联準会官员的担忧，即通膨回落到2%目标的任务尚未完成，因此没有必要进一步降息。美联準会2024年最后一次政策会议记录也表达了上述观点，官员表示“通膨方面的工作尚未完成”。”在12月会议中，美联準会官员对2025年降息幅度的预测中值降至50个基点，為先前预测的一半。截至上週末，市场预期美联準会仅将降息29个基点，较上週初的39个基点进一步下修。
有何可期？
意外強勁的美國經濟是2024年最受關注的議題之一。投资者從擔憂衰退轉變為預期軟著陸，最終預期“不著陸”。這樣的趨勢料將延續到2025年。
儘管美国经济韧性十足，然而，我们仍认為经济增速将放缓，通膨也会继续接近美联準会的目标。因此，美联準会有望在今年稍晚重啟降息，下调政策利率50个基点。
通膨方面，12月美联準会会议记录显示由於担心贸易和移民政策潜在变动，通膨上行风险增加。但是，核心商品和服务的通膨回落趋势依然明显，住宅价格上涨趋势将放缓，这应会带动总体通膨率回落，使得美联準会再次降息。本週将公佈的消费者物价指数（颁笔滨）、生产者物价指数（笔笔滨）、零售销售和工业生产，备受瞩目。美联準会还将发佈《褐皮书》，提供对经济现况的观察。
一週焦点
通膨放缓能否促使美联準会在今年加快降息？上週强劲的就业和服务业数据，促使市场下修对美国今年降息幅度的预期。本週的12月颁笔滨报告备受关注。市场预期12月核心指标（不含波动较大的食品和能源价格）将从先前的0.3%降至0.2%，显示通膨正在回落。这或许能平抚市场不安的情绪，不过，美联準会要再度快速降息，还需要其他的证据支撑。
物價數據能否支持歐洲央行的降息週期？11月歐元區零售銷售僅上升0.1%，低於0.4%的預期升幅。歐洲投资者的焦點轉向本週公佈的通膨數據。市場預期，在能源價格上漲和服務成本居高不下之際，通膨年率將從2.2%上升至2.4%。雖然通膨未如預期快速回落，但總體趨勢料保持下行，特別是在增長疲軟和勞動力市場走弱的情況下。
即将公佈的经济数据能否提振中国股市？中国最新公佈全年颁笔滨年率仅小升0.2%，远低於约3%的官方目标。本週将公佈一连串重要数据，包括：第四季骋顿笔、12月零售销售和工业产值等，市场将从中寻求通缩压力缓解的信号。
固定收益方面，美國和英國債券帶動全球債券收益率走高。對英國擴張性預算、債券供給增加及美聯準會降息預期降低的擔憂，導致投资者情緒審慎。美債方面，對川普政策可能推升通膨、惡化財政狀況的擔憂，再加上1月公司債券大量發行，使得債券收益率備受壓力。然而，隨著利率下降，債券收益率預期將回跌。我們預期，10年期美債收益率將在2025年年中下跌至4%。
如何投资？
在經濟不確定性持續、投资者對川普2.0預做準備之際，市場波動不令人意外。畢竟，標普500指數連續兩年年度回報率超過20%，創下自1990年代中期以來的佳績。整體而言，我們仍然看好股票和優質債券2025年的表現。
我們建議投资者：
我們建議投资者：
有效運用資本：儘管美聯準會的降息幅度可能低於此前預期，但市場可能低估了降息前景。我們仍然認為現金回報率將繼續下降。全球許多地區仍處於寬鬆環境中，比如：在12月降息50個基點後，瑞士的政策利率目前僅為0.5%。而且，歐洲央行預期也將在今年降息100個基點。我們認為，投资者應有效運用額外的現金存款以產生收益，近期美債收益率上升帶來了更具吸引力的入市點。此外，我們還看好投资級信用債。我們在去年年底，透過建倉5年期美債戰術性增加存續期（久期），並對高評級和投资級債券維持“具吸引力”觀點。我們預測今年利率將從當前水準下降，在收益率曲線走陡之際，投资者也可透過將現金轉換為其他資產來增強收益。
市场聚焦
上週美國經濟數據強勁，特別是就業報告 除了人工智慧（AI）熱潮之外，美國經濟具韌性也是標普500指數去年實現25%回報率的主要因素。不過，上週的經濟數據似乎過於強勁，引發投资者不安。JOLTS報告顯示出職位空缺達到6個月來最高，而ISM服務業活動調查也強於預期，投入價格分項數據達到2023年以來的最高點。
上週五的就业报告显示12月非农就业人数新增25.6万，几乎超过彭博对经济学家调查的所有预测（除一位之外）。2024年全年美国新增就业人数220万，虽然低於2023年的300万，但仍高於2019年疫情前增速200万。12月失业率从4.2%降至4.1%，从去年中以来保持平稳。
这些数据加剧对美联準会短期内可能暂停降息的疑虑。标普500指数上週收跌1.9%，為12月20以来的最差一週表现。
要点：除非未来几个月的就业和通膨数据明显疲软，当前数据的确让美联準会难有理由在上半年降息。然而，我们依然预期通膨将回落，使美联準会得以在2025年下半年降息50个基点。儘管上週遇挫，但在美国经济增长稳健、美联準会降息、盈利增长范围扩大及础滨热潮持续等因素支撑下，股市的大环境依然有利。因此，我们预期标普500指数年底有望上看约6,600点左右，上週五收在5,827点。
全球政府債券拋售加劇 10年期美債收益率上週走高約18個基點至4.77%，創下2023年以來最高水準，本週初繼續小幅上升。美債賣壓部份由美國經濟數據較預期強勁所引起，尤其是週五的就業報告。這些數據強化了市場對於美聯準會將在今後將審慎降息的預期。此外，市場擔憂川普的政策可能推升通膨，使得政府財政進一步惡，也壓抑市場情緒。
對英國預算穩定性和政府增加債券供應的擔憂，也令10年期英國政府債券賣壓湧現。上週，該收益率上升約25個基點至4.84%，創下 2008年以來最高。全球債市因而下跌。
不过，我们预测，今年内利率将从目前水準下降，这是因為我们认為美联準会的降息幅度将超过市场当前的预期。上週收盘时，市场预期今年仅会降息29个基点，但我们认為50个基点的可能性更高。当前利率依然处在紧缩区间，经济中对利率敏感的领域（如住宅）仍然呈现週期性疲软。根据市场数据估算的通膨预期依然平稳。川普上任初期的政策议议程，可能不利於市场。
要點：去年底，我們對美國收益曲線配置的存續期（久期）進行調整，增加5年期債持倉。對高評級和投资級債券“具吸引力”的評級保持不變。鑒於近期曲線走陡，投资者可考慮轉換現金頭寸以提升收益。
2025年如何駕馭AI浪潮 市場對AI的關注延續至2025年。市場對輝達發表的產品反應平平，再加上拜登政府宣佈的AI技術出口限制，導致其股價下跌6%。而三星電子的盈利雖然不及預期，但因其專注於獲利能力，且輝達對其AI晶片進行背書，三星股價上漲。美債收益率飆升，影響對利率敏感的科技股，同時，在標普500指數連續兩年漲幅超過20%之後市場對估值的憂慮浮現。上週五強勁的就業數據公佈後，追蹤交易最活絡的10大美國科技股的FANG+指數下挫2%，當週收低2.6%。
不考慮個股，我們認為AI科技週期仍在早期階段，預期需求仍然強勁且資本支出將進一步上升。繼去年增長約50%後，2025年“四大科技巨擘”的資本支出預期將再增長25%至2,800億美元。同時，AI支出的範圍將擴大，汽車和機器人等領域都將增加在這方面的投资。
地緣政治因素將繼續引發科技股波動。拜登政府的分級AI晶片出口規則可能影響全球科技動態，而即將上任的川普的關稅政策，也可能對市場敏感度產生影響。AI依然是風險投资的熱門項目，Anthropic的估值從80億美元飆升至600億美元。AI占2024年美國風險投资金額將近一半。能達到後幾輪融資的新創企業的成功率較高。
要點：我們繼續看好AI，並青睞半導體、軟體和存儲製造商。初創階段的AI提供具吸引力的回報，特別是自然語言介面和AI平臺，但投资者必須能接受長期鎖定資本以及有失敗率較高的準備。
非传统型资产
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。