标普500指数上週再创里程碑
深度观察
標普500指數上週五首次突破5,000點大關，收於5,027點。該指數繼 2023年大漲24.2%後，2024年以來進一步上漲5.4%。當前的水準相較於 2020年3月低點已經上漲一倍，並在不到三年的時間裡從 4,000 點升至近5,000點。
儘管目前美股计入了大量利多消息，但我们认為涨势支撑仍然稳固。此外，倘若出现“金髮女孩”经济现象，即美国经济增长强於预期且通膨回落使美联準会大幅降息，则美股还有进一步上行空间。
美國經濟數據依然較預期強勁。在一系列亮眼的經濟數據中，最新公佈的1月就業報告亦好於預測值，新增非農就業35.3萬，超過彭博調查所顯示的最樂觀預測。在此之前公佈的GDP數據顯示2023年第四季年化增速為 3.3%，遠高於市場預期的2%。自2022年第三季以來，經濟增速持續高於美聯準會估計的可持續趨勢水準（即1.8%）。與此同時，美國財政部公佈的數據顯示，儘管通膨在疫情後的幾年內居高不下，但目前美國消費者的實際支出中位數比疫情前高出約1,400美元。上述數據使得增長保持在接近或高於可持續趨勢水準的可能性上升——而這是“金髮女孩”現象的關鍵。
通膨數據具支撐性。美聯準會在1月份會議上表示，在決定降息之前，還需“更有信心地確定通膨正持續向2%回落”。投资者將從本週公佈的美國1月份消費者物價數據中尋找進一步線索。不過，近期的數據符合通膨正朝美聯準會目標水準回落的趨勢。第四季核心個人消費支出指數（美聯準會最看重的物價指標）的年化增幅為2%。
公司盈利回升也有助於维持股市正面情绪。到目前為止第四季财报表现良好，这巩固了我们对於美企总体盈利继2023年近乎零增长后逐渐回升的观点。在占标普500指数市值80%的公司已公佈业绩之后，目前看来，第四季盈利增长有望超过7%。
我們預計，今年標普500成份股公司的每股收益將增長8%，明年將增長 6%。在人工智慧（AI）商業化的推動下，我們認為科技公司的盈利增長 將尤為明顯。此外，我們還預計小型股盈利將跑贏大盤，尤其是在美國經 濟走向“金髮女孩”的情況下。
我们的基準情景依然是美国经济软着陆，标普500指数今年底维持在当前水準附近。不过，近期的数据意味着也有可能出现经济持续强劲、通膨降温且货币政策快速放宽的情景。在这种情况下，我们认為标普500指数今年有望升至5,300点左右。这将尤其有利於小型股，因其浮动利率债务占比较高，更能受益於美联準会的宽鬆货币政策。
市场聚焦
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标普500指数突破5,000点里程碑
标普500指数上週首次突破5,000点，写下新的里程碑。在过去15週中，美股有14週收高。成长和科技股龙头“七巨头”继续驱动大盘涨势，上涨了3%，而大盘指数上涨1.4%。
儘管美股已计入大部分利多，但我们认為涨势依然具良好支撑。我们认為，在“金髮女孩”情景（美国经济增长超预期且通膨下降使得美联準会得以大幅降息）下，美股还可能进一步上行。
美國已公佈的經濟指標較預期佳，增長穩健，新增職位超過預測，實際收入上升。本週，投资者將關注即將公佈的通膨數據是否顯示“金髮女孩”情景有望形成。
公司盈利回升也将有助於股市的乐观情绪。第四季财报迄今為止表现良好，强化了我们的观点——即美国公司的盈利经歷2023年总体近乎零增长后，目前正在回升。目前，占标普500指数市值80%的公司已公佈业绩，盈利增长有望超过7%，高於我们此前预测的4%至5%。
要点：我们的基準情景依然是美国经济达成软着陆，标普500指数年底大致持平於目前水準。倘若出现“金髮女孩”情景，我们认為标普500指数有望在今年上升至5,300点左右。这将特别有利於小型股，因為中小公司负债以浮动利率计价的比例更高，也更能受惠於美联準会放宽货币。
开局不利无碍小型股前景看好
市場調整對美聯準會降息時機的預期，打擊了美國小型股的表現。截至2月12日芝加哥商品交易所（CME）FedWatch Tool數據顯示，一個月前市場預期3月份降息的概率約為75%，而目前不到20%。延後降息對小型股影響更大，因其負債以浮動利率計價的比例高於大型股。
不过，我们认為，小型股只是短暂受挫，预期2024年该类股将表现出色。首先，市场对降息预期已更接近於我们5月份降息的基準情景。我们预计今年总体将降息约100个基点。
最新的美联準会资深贷款官员调查透露出的讯息，也有利於依赖银行贷款的小型股。美联準会2023年第四季工商业信贷标準，收紧幅度為7个季度以来最小。
此外，近期新增職位和增長的強勁動能體現出美國經濟韌性，這對小型股盈利的提振將超過整體大盤。羅素2000指數中對經濟週期敏感的類股占 比較高，其中占比最大的工業類股，其權重接近19%。相比之下，工業股在標普500指數的權重低於9%，排名第五。
要点：我们认為，美国小型股有望安渡短期挫折；在软着陆的基準情景下，小型股的表现预计将优於大盘，而在“金髮女孩”情景下将更能受惠。我们看好欧洲和瑞士小型股中的精选机会。
应对今年美国可能出现的“总统级复赛”
上週，美國聯邦上訴法院裁定，前任總統川普不享有對干涉2020年總統選舉指控的豁免權。這項發展只是2024年11月總統選舉起跑前的諸多波折之一。然而，投资者應當將較長期的投资組合決策與政治噪音區分開來。
首先，在接下來9個月的競選期間，情勢可能瞬息萬變，民意支持度也可能出現變化。市場應對全國性民調結果抱持一定程度的懷疑，因為，在勢均力敵的選舉中 “搖擺州”往往會在很大程度上決定選舉結果。
其次，即便激烈的競選活動一般也不會引發股市回跌。如果不計入2008 年總統選舉（當時發生全球金融危機），無論哪個黨贏得總統選舉，標普 500指數在大選年的表現基本相似。
然而，隨著大選日期臨近，投资者將關注兩黨提名人和重量級國會議員對國際貿易政策及聯邦赤字發表具指引性的意見。我們認為，在貿易方面，拜登再度執政可能對中國先進科技的往來進一步設限，而敏感性較低的消 費品受影響較小。川普當政可能會擴大實施關稅。赤字方面，共和黨可能 會提議削減國內政策支出，而民主黨則可能關注在新增財稅收入來源上。
要點：在美國進入大選年之際，我們繼續強調保持投资組合平衡及多元化 的重要性。對於有意對沖市場風險的投资者，我們認為具防禦性的結構化策略*、石油、黃金和避險基金*（對沖基金*）具價值。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投资者適合度等規定。
非传统型资产
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用
和开支，所有这些都会让获利减少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基 金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：? ??
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇 的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
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