市场重现波动，做好风险管理

週五，標普500指數在美國就業數據公佈後反彈，新增職位數强勁增長及 薪資按年增速放緩似乎讓投资者受到鼓舞。但該指數全週下跌0.95%，為過去三個月表現最差的一週。

此前，股市有一段時期相對平穩上漲。衡量投资者恐慌情緒的美國股票隱含波動率VIX指數升至16以上，為去年11月以來的最高水平，但仍低於約19.5的長期平均值。最近的市場動向提醒我們，在當前的宏觀背景下，有效管理投资組合風險依然至關重要。

美國數據和美聯準會的降息路徑可能引發進一步波動。投资者似乎對週五的美國就業數據持正面看法，重點關注年均時薪增幅降至4.1%，為2021年6月以來的最低增速。這可能令美聯準會高層官員相信薪資增速正在放緩，且通膨率不會持續位於2%的目標之上。3月新增非農就業人數30.3萬，遠高於市場普遍預期的20萬，但美聯準會或許也不會對此太過擔憂。

美联準会主席鲍威尔近期表示，“强劲的就业增长本身并不是担心通膨的理由”。此外，劳动力参与率从62.5%上升至62.7%亦令人鼓舞，因為更多人进入就业市场可能抑制薪资上涨。

然而，總體强勁的就業數據確實增加了不確定性。市場繼續下調對2024年美聯準會降息時間和幅度的預期。芝商所FedWatch 工具的數據顯示，上週五市場收盤時，市場隱含美聯準會在6月政策會議上降息的概率僅為 51%，而一週前為55%。本週公佈3月美國消費者價格指數後，市場波動可能進一步加大。在抗通膨進展似乎停步不前兩個月後，投资者希望見到價格壓力再次放緩的迹象。

地缘政治不确定性持续带来风险。上週，中东紧张局势继续升温，伊朗指责以色列对其驻叙利亚领事馆发动空袭，并表示将实施报復。与此同时，以色列总理内塔尼亚胡表示，以色列将继续采取针对伊朗及其盟友的行动。週四，美国总统拜登对内塔尼亚胡表示，美国对以政策将取决於以色列是否采取切实措施保护救援人员和平民。拜登的警告标志着哈以衝突6个月以来美国首次对支持以色列提出附加条件。内塔尼亚胡随后表示，以色列将加大对加沙地区提供援助的力度，部分以军已於週末撤出加沙南部。此外，乌克兰继续袭击俄罗斯炼油厂。而今年晚些时候举行的美总
统大选也可能令形势更加复杂。

强勁上漲之後市場或將回落。美國股市今年開局强勁。標普500指數在第一季22次創下歷史新高，為1998年以來的最多次數。總體而言，該指數繼2023年第四季上漲11.2%後，今年迄今續漲10.6% 投资者擔憂市場可能已經見頂，但我們的分析顯示，這種擔憂並無歷史數據支持。我們認 為，當前的漲勢具有基本面支撑。不過投资者仍應該為可能的回調做好準備。

歷史經驗表明，保持投资和對沖風險比賣出離場或投资不足更可取。因此，我們認為投资者應尋找管理投资組合風險的方法。一個重要原則是適當進行多元化配置，以及分散投资於不同資產類別和地區。我們還認為，願意並能够管理流動性不足等風險的投资者可關注另類資產*。最後，系統化策略亦可成為投资組合的有益補充，因其不受個人情緒的影響。

*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投资者適合度等規定。

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市场聚焦

市场波动重现突显出风险管理的重要性。

第二季开局，市场波动加剧。由於市场担忧中东衝突升级，标普500指数於4月4日出现2月以来的最大单日跌幅，而布兰特油价自去年10月以来首次突破90美元/桶。但在美国3月就业报告公佈后，标普500指数於週五反弹。报告显示，新增就业岗位大幅增加，薪资增长按年放缓。

隱含美股波動性的VIX指數也常常用於衡量投资者的恐慌情緒。該指數已突破16，為去年11月以來最高。近期的市場走勢表明，在當前的宏觀環境下，有效管理投资組合的風險依然至關重要。

經濟層面，美國數據和美聯準會的降息路徑可能引發市場波動。投资者對週五公佈的美國就業數據似乎持正面觀點，主要聚焦於時薪增速放緩至 4.1%，為2021年6月以來最小增幅。但3月就業崗位大幅增加30.3萬個，遠高於市場預期的10萬個。這或將加劇美聯準會可能在更長時間內保持高利率的擔憂。

與此同時，中東緊張局勢升溫推動油價上漲，也提醒投资者地緣政治風險尚未消退。

要點：在波動加劇之際，配置另類資產*有助於平滑回報，但投资者需有意願和能力承受此類資產的風險，比如流動性不足。系統化配置策略可通過大幅調整投资組合的股票配置，來應對經濟和市場趨勢的變化，因而有助於管理風險。

在第二季保持多元化

儘管市场担忧央行的降息步伐可能比先前预期的要慢，但股市仍接近歷史高点。近期电动汽车製造商特斯拉（今年以来市值下跌近叁分之一）面临的不利因素，突显出超大型成长股和科技股引领的上涨行情可能存在集中度风险。

我们认為股票涨势受到美国经济稳健增长以及降息前景的支撑，但可能还需更多利好消息才能推动整体指数进一步上涨。在此背景下，多元化显得更加重要。

首先，多元化能够降低風險。《瑞銀全球投资回報年鑒》分析了1900年以來的金融市場走勢。結果顯示，相較於單一國家敞口，投资於市值加權
的21國投资組合可使風險降低40%。其次，多元化有助於把握領漲股。在去年，充分多元化的投资者幾乎都能受益於人工智能的强勁上漲，而偏重本國或投资組合高度集中的投资者則 可能錯失良機。

第三，平衡策略有助於避免追高。從1999年以來14個主要資產類別的年化回報率來看，上一年表現最佳的資產類別在下一年遭遇虧損的概率約為 40%，而充分多元化投资組合的虧損概率約為30%。

要點：目前是平衡投资的好時機。我們認為，通過在各個資產類別、地區及板塊之間多元化配置，投资者可在駕馭短期市場動態與實現長期財富增值之間取得平衡。

在不確定環境下尋求可持續的投资主題 最直接的多元化方式是確保在各個資產類別和地區之間保持平衡。但多元化還可能（且應當）包括采納多種投资風格。鑒於未來波動可能加劇，我們建議投资者考慮較長期主題的潜在優勢。

*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投资者適合度等規定。

主題投资旨在把握全球趨勢，比如人口增長、老齡化和城鎮化，以及人工智能等科技發展。受益於此類長期趨勢的證券能够在整個經濟週期中實現高於平均的盈利增長。由於此類主題所涵蓋的中小型公司可能尚未被納入基準指數，這種投资方式可提供傳統指數以外的機會。近期超大型美股的漲幅令大多數主題相形見絀，但我們認為，中小盤股當前的估值看起來較具吸引力，帶來了更好的入場時機。

投资者可根據自身的興趣或優先關注的可持續發展事項，從一系列投资主題中作出選擇，這包括基因療法、腫瘤學以及循環經濟和食品革命等。不過，涵蓋多個主題的策略可提高多元化程度，而且主動管理能够確保新興投资趨勢不被忽視。

要點：儘管近期超大型成長股和科技股的漲幅令主題投资相形見絀，但這種投资風格依然是平衡型投资組合的重要組成部分，尤其是在集中度風險較高的情况下。