础滨晶片需求上升支持配置科技股
深度观察
上週，全球市值最大的半导体公司英伟达公佈了亮眼的第叁季业绩。该公司还发佈了强劲的第四季获利指引，但同时也表示，受美国对先进人工智慧（础滨）晶片的出口限制影响，对中国销售将大幅下降。
總體而言，投资者對AI相關公司的樂觀情緒是今年科技股上漲的一大主要驅動力。年初以來，納斯達克指數大漲36%，僅11月漲幅就達到11%。月初以來美國債券收益率回落是一項正面因素。我們認為投资者應繼續佈局於科技股，原因如下：
至2025年，础滨将持续驱动半导体需求增长。我们认為全球半导体行业整体前景乐观，该类股在2024年的利润增长有望超过50%，强劲的获利动能可望维持到2025年。得益於对础滨训练和推理这两种运算力的需求强劲，目前我们预计础滨基础设施支出在2022-2027年的复合年均增长率（颁础骋搁）将达到38%。从近期的财报结果来看，上述预测值还有上修的可能。
我們認為，軟體和平臺方面的AI受益者還有更多成長空間。美國科技股第三季盈利增長料將達到11%，高於市場預期，並在2024年保持低雙位數增長。隨著AI應用擴展到更多行業，更多科技股將受益，尤其是軟體和互聯網企業最可能將AI投资變現。雲端計算方面的AI產能相對稀缺，有助於驅動雲端服務運營商的營收增長，而且終端使用者對此類AI服務的需求料將在未來幾季持續增加。
科技股還提供了佈局優質資產的機會，我們在經濟週期後段看好這類資產。美國科技領域中的優質企業相對較多，在過去12個月中，投入資本回報率（ROIC）達到19%，高於美國其他10個類股。美國科技企業的資產負債表也最為強勁，淨債務與EBITDA的比率僅為0.5倍。許多軟體公司都有經常性收入，使得其現金流在一定程度上類似於年金，這使得許多軟體公司具有“企業必需品”（ enterprise staples）的特徵。
因此，我們認為，可考慮利用科技股（包括半導體）短期盤整作為加強配置的機會。我們仍看好軟體相關股票，因其具防禦性而且將受惠於AI需求成長。我們預計，提供賦能科技以及數位數據儲存、傳輸、保護和分析的公司將能受益於AI潮流。在未來十年，能夠利用新科技擴大市場佔有率、迫使老牌企業讓位或是削減成本的企業，將是有望取得最高回報的股票之一。成功捕捉這些“顛覆科技領域的領軍者”(包括AI受益者)，對於提高投资組合的長期潛力至關重要。
本報告由 蜜豆视频 AG 編制。 請參閱末頁的重要免责声明和披露聲明。本報告中高收益債券主要係投资於非投资等級之高風險債券。
瞭解上述观点的更多详情及其他内容，请参考前期发表之《2024年度展望：应变新格局》。
市场聚焦
市场聚焦
乐观情绪之下，股市风险犹存。
标普500指数连续第四週收涨，这使得该指数年初至今的涨幅达到近19%，较2023年的高点仅低1%，较2022年初达到的歷史高点也仅距离5%。
市场乐观情绪是股市上涨的主要驱动因素，市场预期美国通膨迅速回落将使得美联準会不必进一步升息，并為2024年降息铺平道路。与此同时，最新财报季显示，标普500指数的盈利继萎缩叁个季度后将恢復增长。我们的基準情景是，2024年股市将继续温和上涨，到年底标普500指数有望从11月24日的4,559点升至4,700点左右。
不过，有诸多风险因素可能破坏上述前景。虽然通膨正在回落，但此过程若有任何放缓跡象，市场可能会受到惊扰。鉴於美联準会将在更长时间内维持较高利率，这可能加剧对美国经济硬着陆的担忧。俄乌战争和以色列-哈马斯衝突都可能引发市场震盪。而在美国总统大选期间两党在预算上出现僵局的风险日益升高。
我們認為，投资者可透過多種方式來減輕投资組合面臨的風險。如果穩健佈局以應對潛在的美國經濟衰退的投资者，可利用為資本提供保護的結構化投资工具*。擔心以哈衝突或俄烏戰爭進一步升級對市場造成潛在影響的投资者，則可考慮透過石油市場投资或能源股為投资組合提供對沖。最後，宏觀基金亦可作為2024年有效的對沖和多元化手段。
要點：我們預計主要資產類別在2024年都將取得正回報的背景下，投资者可以考慮一系列策略來平滑回報、降低回撤幅度。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投资者適合度等規定。
础滨晶片需求上升，凸显美国科技股的吸引力。
全球市值最大的半导体公司英伟达的财报亮丽，进一步提振了市场对科技股前景的乐观情绪。11月截至目前，纳斯达克100指数上涨11%。即便如此，我们认為，部份础滨相关科技股及更广泛的颠覆性科技公司仍有上行空间。
第一，础滨有望持续驱动半导体需求增长直至2025年。整体而言，我们认為全球半导体股整体前景乐观。我们预计，该类股在2024年有望实现逾50%的盈利增长，且这种强劲的动能将延续至2025年。
第二，我們認為軟體和平臺類AI受益者有更大上行空間。美國科技股第三季盈利有望增長11%，超過市場普遍預期，2024年盈利將維持低兩位數的增速。隨著AI的應用擴展到更多行業，我們預期更多科技股將受益。特別是，軟體和互聯網行業最有希望將其AI投资變現。
第三，科技股中有不少優質股票，後者正是我們在週期後段的主要投资偏好。美國科技類股是優質股相對較多的領域之一，過去12個月該類股的投入資本回報率（ROIC）高達19%，優於美國其他10個類股。
要点：我们将科技和半导体类股的短期盘整视為建仓良机。此外，我们认為，未来10年回报最高的部份股票可能来自於掌握新科技以扩大市场、颠覆现有公司或削减成本的公司。
高收益债券面临的挑战将為另类信贷*带来机会。
今年，美國高收益債券市場的表現可圈可點，頗具韌性的美國增長抑制了信用利差和違約率上升。我們認為，2024年可能面臨較為嚴峻的挑戰。目前信用風險溢價（投资者持有高收益債而獲取的高於美國公債的額外收益率）大約與2-3%的違約率一致。這個數字似乎過低——我們預測基準——我們預測基準情景下的違約率大約在4%。基於此，我們認為，願意且能夠承受較低流動性和透明度的投资者，應可受益於另類信貸的上行潛力。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投资者適合度等規定。
專業的信貸避險基金*（對沖基金*）可將市場中的價格錯配轉化為盈利契機。專注於構建多空頭寸的此類基金，今年已實現6.2%的總回報（基於HFRI ED：信用套利指數）。我們預期，在2024年，信用品質較強和較弱的高收益發行人的利差離散度仍然較高，這為主動型基金經理創造機會。
2025年和2026年全球将有1兆美元的高收益债和可转债到期。鉴於许多公司在高利率环境下再融资举步维艰，这将為危困债务管理人带来大量机会。
總體而言，納入信貸避險基金*配置可提高投资組合的韌性。此類基金有助於減輕傳統投资組合在市場遭遇拋售時的虧損。例如，從歷史來看，信貸多/空基金在投资組合中一直發揮著多元化作用，在市場拋售後約三分之二的時間內表現優於傳統信（根據1993年以後的HFRI RV：固定收益企業指數和彭博美國企業投资級指數數據）。但投资者也應關注另類投资*特有的風險，比如缺乏流動性和透明度較低。
要點：對於能夠承受較低流動性及其他風險的投资者，我們建議利用當前的市場環境，在2024年通過另類信貸基金*來實現投资組合的多元化。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法律規章、集團政策及投资者適合度等規定。
免责声明
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非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用
和開支，所有這些都會讓獲利減少。另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。