High buildings

儘管上述趋势看似正面，但我们依然不看好全球资讯科技行业。该行业第一季盈利降幅虽然没有市场预期地糟，但我们主要顾虑在於估值偏高。目前全球科技股12个月远期本益比（市盈率）在22倍，较过去10年均值高出22%。从股价净值比（市账率）来看，目前惭厂颁滨全球资讯科技指数位於过去20年的第90个百分位数。

不過，我們建議投资者要以整體角度來評估科技股，並且不要忽視該類股中的機會。

科技股在MSCI全球所有國家指數中權重最高。我們建議對該類股的持倉略低於基準，而不是積極賣出。科技股的權重高達22.5%，高於排名第二的金融類股（13.9%）。因此，在調整科技股部位前，投资者需要評估自身的配置情況。對於科技股持股遠低於策略配置基準的投资者而言，可審慎評估並精選適當的股票加倉。至於科技股持股遠高於基準的投资者，可考慮為資本提供保護的策略，並以更具防禦性的類股進行再平衡，如必需消費品和公用事業。

短期內，投资者可考慮輪動至科技股中估值不高且防禦性更強的領域。 值得注意的是，在近期反彈之後估值已高以及強週期性的股票存在風險，例如全球（亞洲除外）半導體。我們認為，減少部份今年以來強勁上揚的大型公司持股是審慎之舉，並聚焦在受經濟放緩影響較小的防禦性領域，比如軟體。

從戰術上來看，投资者還可以考慮我們的科技“自救”投资主題——該主題聚焦於有效削減成本、產品升級或高派息的公司。在截至2022年的十年裡，超大型科技公司的員工數量增長約860%，而標普500指數公司的員工增幅僅為24%。目前，超大型公司正在縮減規模。儘管這種結構重組在許多行業都相當常見，但在科技行業卻是十多年來首次。幾家龍頭科技公司還開始重視向股東派息。

投资者應繼續在科技類股精選具有高增長潛力的長線部位。 比如，第一季財報突顯出人工智慧（AI）的增長潛力。在季度業績電話會議中，Alphabet和微軟提到人工智慧一詞的次數超過50次。這支持了我們的觀點——總體AI硬體市場可望實現20%的複合年均增長率，到2025年達到900億美元。我們認為，AI是一項具橫向擴展性的科技，在多個應用和行業中能創造重要的使用場景。

從更廣泛的角度來看，AI、大數據和網路安全構成我們的“ABCs科技”主題。我們認為這三大基礎科技正處於轉捩點；隨著企業和政府愈發重視並加大對這些領域的投资，上述科技的採納速度有望在未來幾年加快。此外，我們認為其他科技主題也具有快速增長潛力，比如元宇宙和智慧自動化。

因此，儘管我們對科技類股持不看好立場，但並不建議投资者積極賣出。

市场聚焦

儘管通膨数据有利，但股市前景仍脆弱

美国通膨数据增强了市场对升息即将结束的期待，提振了美股表现。美国4月消费者物价指数（颁笔滨）较上年同期升4.9%，涨幅低於市场预期的5%，也远低於去年6月触及的40年高点（+9.1%）。核心通膨率（扣除波动较大的食品和能源价格）较上年同期升幅也从3月的5.6%放缓至5.5%。

然而，雖然通膨趨勢發展的趨勢有利，我們仍然認為，寄望美聯準會今年內降息的股票投资者可能終究會大失所望。

通膨率仍远高於美联準会乐见的水準。4月核心通膨率较前月升0.4%，升幅持平於3月。最新公佈的劳动力市场数据，也难以為美联準会政策转向鸽派提供支持。美国就业增长动能仍然相对强劲，4月失业率从3月的3.5%下滑至3.4%，為69年来最低点。

我们认為，当前股市计入了美国经济接近完美软着陆的预期。标普500指数未来12个月远期本益比（市盈率）约為18.3倍，较10年平均值高出13%。而这个水準通常在公司盈利增长约14%以及10年期美债收益率低於2%时发生。相反地，我们预期标普500指数今年盈利将收缩约5%，而10年期收益率目前位於3.42%。同时，通膨数据带来的涨势也未能持续，标普500指数上週收跌0.3%。

要点：在此背景下，我们相对於股票看好固定收益，尤其是优质政府债券的上涨潜力。倘若经济放缓，此类债券还有望取得资本利得。

信贷条件收紧令美国增长前景雪上加霜

美联準会最新的季度高级贷款经理调查表明，美国公司和家庭面临的信贷条件持续收紧，46%的银行收紧了大中型公司的放款标準。1月份的上一次调查中，该比例為44.8%。

虽然该调查显示信贷可得性并未如部份人士担心的显着下滑，但我们认為，这意味着美国经济增长面临挑战。

首先，调查结果表明信贷标準全面收紧——包括小公司和消费信用贷款在内。其次，美国银行业的问题依然令人忧虑。上週，美联準会公佈了金融稳定报告，表明担忧“经济前景、信贷品质及融资流动性可能导致银行和其他金融机构进一步减少提供给经济的信贷。”

公司盈利增长料将承压。虽然第一季财报季的盈利结果迄今為止都较预期好，但我们认為，由於科技支出呈现减少趋势，而管理层的指引也更加保守，公司盈利前景依然承压。

要點：有鑑於此，我們偏好在美國以外進行多元化投资。在股票中，我們看好包括中國在內的新興市場。

欧洲央行的鹰派立场加大美元下跌风险

歐洲央行管理委員會委員Peter Kazimir上週表示，由於核心通膨率、工資壓力和盈利率等指標不盡理想，央行繼續升息的時間可能較預期更長，他表示，“放緩升息步伐會讓歐洲央行在更長時間內保持高利率”，並稱“還有許多工作未完成”。

他的觀點與另一位歐洲央行官員一致。歐洲央行執行理事Isabel Schnabel表示需要進一步升息，直到核心通膨率能持續下降。我們認為，歐洲央行面臨比美聯準會更急迫的通膨壓力。我們的基準情景是美聯準會將在6月會議上暫停升息，而歐洲央行預計將在6月和7月升息。

要点：我们预期欧元兑美元今年将走高，年底预期将在1.16。我们预期美元将贬值，相对於美元，我们青睞澳币、瑞郎、欧元、英镑、日圆和黄金。我们预测，黄金2024年3月目标价预期将在2,200美元/盎司。

非传统型资产

非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。

另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。

除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
  • 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。