Wall Street

住宅成本是近几个月来最大的通膨驱动因素之一，即便新公佈的数据显示租金涨幅已大幅回落。3月份主要住宅的租金较前月涨幅从2月份的0.8%降至0.5%。鉴於数据发佈的滞后效应，我们认為2023年全年租金将继续回落。

美国生产者物价通膨率也在降温。3月份生产者物价指数（笔笔滨）较上年同期升2.7%，低於2月份升幅4.9%，為2021年1月以来最小涨幅。与前一个月比较，生产者物价指数下降0.5%。

疲软的数据印证了我们的看法：在略超过一年的时间内升息475个基点之后，美联準会正临近紧缩週期的尾声。但是，我们仍认為有理由对美国经济和公司盈利保持谨慎。

通膨在降溫，但美聯準會目前仍可能維持緊縮立場。我們認為，3月份的數據還不足以讓美聯準會宣佈通膨之戰取得勝利，我們預計5月3日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議將再次升息。如果數據持續顯示勞動力市場和通膨降溫，這可能是本 週期的最後一次升息。但是，即便美聯準會選擇在5月會議後暫停升息，我們仍認為美聯準會仍會希望見到升息發揮作用，將通膨壓制至2%的目標水準，然後才會考慮降息（即政策轉向）。各項消費通膨預期指標也再次走高。密西根大學對消費者的一年期通膨展望調查顯示，通膨預期從3月的3.6%上升至4月的4.6%。

FOMC會議紀錄反映出銀行業不確定性對經濟帶來負面影響。3月會議紀錄顯示，FOMC預期信貸緊縮將會對經濟活動和通膨帶來負面影響，尤其是考慮到美聯準會的升息已經令商業投资活動承壓。美聯準會還認為消費者情緒將受到影響，可能導致消費受挫。

美国经济放缓，信贷条件正在收紧。美国的衰退风险正在上升，这由最近的3月滨厂惭製造业採购经理人指数（笔惭滨）跌至46.3可见一斑。这是2020年5月以来的最低点，也是连续第五个月处於萎缩区间。美国劳动力市场也开始降温，3月非农业就业人数和2月的闯翱尝罢厂数据均显示工资增长放缓，职位空缺数减少。3月21-27日开展的“达拉斯联邦準备银行银行业状况调查”显示，工商业贷款、房地产贷款及贷款总量下降，而信贷标準持续收紧。从歷史上看，信贷条件收紧通常伴随公司盈利下降。

因此，隨著美國經濟降溫，而美聯準會的政策立場不會立即轉變，我們認為未來幾個月股票前景仍然具挑戰性。我們不看好全球股票（包括美股），我們預期今年美國企業的盈利將下滑4.5%。相對於股票，我們更看好債券；我們尤其青睞高評級（政府）、投资級和可持續債券。除了美聯準會最終政策轉向帶來的潛在利多，我們還認為，優質債券可以在經濟更深度下滑時為投资組合提供防禦性。

市场聚焦

通膨正在降温，但仍需对美国经济前景保持谨慎
3月份美國消費者物價指數顯示出通膨降溫的跡象。整體CPI較上年同期升5%，升幅為2021年5月以來最小。不過，核心CPI上漲5.6%，高於先前的5.5% 。美國生產者物價通膨也在回落。3月份生產者物價指數較上年同期升2.7%，低於2月漲幅4.9%。

通膨数据走软印证了我们的观点：美联準会正接近紧缩週期的尾声。不过，我们认為仍需对美国经济前景保持谨慎。我们认為，美联準会仍希望见到升息发挥作用，将通膨压制至2%的目标水準，然后才会考虑降息（即政策转向）。

美国增长前景面临的风险也在上升。3月的联邦公开市场委员会（贵翱惭颁）会议纪录显示，美联準会官员预期今年晚些时候将开始出现“温和衰退”，并预计信贷紧缩会对经济活动产生负面影响。从歷史上看，信贷条件收紧通常伴随公司盈利下降。

我们预计，2023年标普500指数盈利将下跌4.5%，并认為市场对下半年盈利增长重新加速的预测过於乐观。美股估值也偏高：标普500指数的远期本益比（市盈率）為18倍，接近约一年来高点，并高於疫情前水準。

要点：我们认為，股票的风险回报状况不如优质债券，后者既能提供不错的收益率，也有望在经济更深度下滑时带来资本利得。就股票而言，我们建议在美股之外多元化配置，并看好新兴市场股票。

美元走软趋势可能持续
美國CPI數據走軟之後，美元指數（DXY）降至近1年來低點。儘管週五有所回升，但美元指數仍較2022年9月的高位回落約12%。隨著投资者評估即將公佈的數據，短期內市場可能持續波動。不過，由於美國相較於全球其他地區的經濟增長和利差優勢收窄，我們預期美元下行趨勢將持續。上週，10年期美國—德國公債的利差達到2020年7月以來最低。美聯準會的緊縮週期可能已近尾聲：市場價格目前反映5月升息25個基點的概率為80%。與此同時，歐洲央行官員近期的言論表明仍有可能多次升息50個基點。歐洲央行官員Pierre Wunsch上週表示，“5月的政策決定可能是升息25至50個基點。”

因此，我們認為投资者應為美元進一步走弱佈局。我們建議對美元現金或固定收益持倉分散配置，減少美股持倉，或者佈局於期權或結構性策略，這些作法有助於在美元走弱時實現正回報。

要點：我們維持不看好美元的觀點。相對而言，我們青睞澳幣和日圓、瑞郎、歐元和英鎊。我們仍認為黃金是不錯的投资組合多元化工具，未來12個月的目標價為2,200美元/盎司。

生物科技：人类基因组计画已歷经20年
20年前，人类基因组图谱得以成功绘製，為当今的生物科技产业奠定基础。

去年，利率上升削弱了生物科技股估值，近期的銀行業動盪也衝擊市場對風險資本行業的信心，後者為生物科技產業的新創公司提供資金。我們維持在全球類股策略中不看好醫療保健的觀點。不過，我們認為生物科技行業的長期投资前景依然良好。

我們認為，生物科技可望為多種病毒性疾病提供治療方案。私人投资者繼續為前景良好的研究項目提供資金。由於企業融資管道較少，藥品研發的早期階段高度依賴風險資本。去年，生物科技企業的融資狀況相對保持良好。PitchBook的數據顯示，2022年美國生物科技和醫藥行業的創投（風險資本）融資較上年同期減少21%，而金融科技和消費科技的融資則分別減少38%和54%。

上述穩健表現的部分原因是醫療保健需求不斷上升且受經濟事件的影響較小，以及成功的新創企業需求面明朗。不過，企業的發展路徑通常涇渭分明——未通過臨床試驗和測試的公司往往會前功盡棄。因此，投资者需要在該行業中分散配置。

要點：短期內風險仍在，但我們認為早期抗病毒治療和基因療法存在投资機會。這也有助於投资者將長遠目標和影響力融入到投资組合中。

獲取上述多種投资機會的最佳途徑是私募市場，但我們建議在創投和成長型股權中精挑細選，並考量基金管理人的主動型創投（venture building）模式。投资者需瞭解私募市場也存在某些缺點（比如低流動性），有意佈局的投资者需具備在中長期內鎖定資本的意願和能力。

非传统型资产

非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。

另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充

除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小 型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都 始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經 濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要 求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
  • 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證 券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意 外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監 管變動）影響。