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在就业市场表现强劲之际（1月份失业率降至53年低点），美联準会官员也释出终端利率可能更高的讯息。明尼亚波利斯联邦準备银行总裁卡什卡利表示，1月份的劳动力市场数据“令我们所有人感到意外”。亚特兰大联邦準备银行总裁博斯蒂克表示，美联準会可能需要考虑在下次会议中升息50个基点——美联準会才刚刚在最近一次会议中将升息步伐放缓至25个基点。美联準会主席鲍威尔则说就业数据支持了他的观点：在抑制通膨方面，美联準会官员还有“很长一段路要走”。他还指出美联準会未预料
到就业数据会“如此强劲”。

上週，10年期美债收益率上升20个基点，而标普500指数下跌1.1%，纳斯达克指数下跌2.4%。

近期发展再次印证了我们的观点，即政策利率、增长及市场情绪的转折尚未来临。

劳动力市场降温之后，美联準会才能达到通膨目标。衡量通膨的两个主要指标—消费者物价指数（颁笔滨）和个人消费支出（笔颁贰）均表明物价压力正在趋缓。儘管油价走高可能使得将於本週公佈的1月份颁笔滨较前月上升，但我们认為在基期效应下，上述两项指标将继续回落。经济中对利率敏感的部份也在放缓，特别是房地产市场。然而，如果工资上升趋势未见缓和，通膨便无法持续回跌。当前的失业率位於1969年以来最低水準3.4%，以此来看，通膨要达到2%的美联準会目标并不容易。

先前升息的落後效應將繼續拖累盈利。美國第四季財報季帶來了若干亮點。比如，社群媒體公司Meta Platforms業績還不錯；另外，受週期影響較小的行業，尤其是醫療保健及必需消費品亦表現良好。不過，美聯準會去年以幾十年來最快的步伐升息了425個基點，正逐漸影響到經濟和企業盈利。總體盈利增速低於預期0.5個百分點，而每股收益（EPS）預計將減少5%左右。這印證了我們的觀點，即美國企業盈利將出現萎縮，尤其是在宏觀經濟不利因素加劇的情況下。科技業的財報表明，即便是雲端服務等高增長領域也因企業支出減少而放緩。

美股很难带领市场情绪转多。标普500指数的12个月远期本益比（市盈率）為18.1倍，比15年平均值高出16%，估值看来已达到充分反映的水準。倘若盈利低於趋势（目前盈利高於趋势10%以上）、盈利增长步伐有望加快，或者如果利率处在低谷（如2020-2021年时），我们可以认同这样偏高的本益比倍数。目前，上述条件都不存在。

因此，整体而言，我们预期美股仍将面临挑战，我们看好中国等新兴市场以及德国股票，后者有望成為2023年中国重新开放及全球增长出现转折的主要早期受益者。

我们还继续看好医疗保健和必需消费品等较具防御性的类股，当增长放缓及盈利减少时，这些行业料将相对更具韧性。我们还青睞价值股，在高通膨环境中，价值股的表现歷来优於成长股。

市场聚焦

市场对美联準会转向鸽派的预期下降
市場對利率前景的看法比美聯準會決策官員更加鴿派。這種情況最近有所改變。目前，投资者預期利率還會進一步上升。聯邦基金期貨市場在2月1日還顯示利率將在4.81%見頂，而目前對利率高點的預期已升至5.2%，接近美聯準會高層官員最新的預測中值5.125%。

就業市場數據顯示1月份失業率降至53年低點，美聯準會官員也釋出更為鷹派的論調。美聯準會主席鮑威爾在週二表示，就業數據支持了他的觀點：在抑制通膨方面，美聯準會官員還有“很長一段路要走”。他還指出美聯準會未預料到就业数据会“如此强劲”。

近期发展再次印证了我们的观点，即利率、增长及市场情绪尚未到达转折。虽然最近几个月通膨有所放缓，但劳动力市场依然强劲，使得美联準会难以实现2%的目标通膨率。

此外，美联準会去年以几十年来最快的步伐升息了425个基点，正逐渐影响到经济和公司盈利。总体盈利增速低於预期0.5个百分点，而每股收益预计将减少5.2%。这印证了我们对於美企盈利将出现萎缩的观点，尤其是在宏观经济不利因素加剧的情况下。

要点：我们仍认為整体美国市场将在短期内面临不利因素。随着今年晚些时候全球增长迎来转折，我们预期中国和德国股市将成為早期受益者。

在较高风险环境下，新兴市场具有多项利多
儘管风险情绪有所好转，但年初以来新兴市场的总体表现仍小幅落后。惭厂颁滨新兴市场指数上涨6%，而惭厂颁滨全球指数上涨7%。在2022年，新兴市场的表现则落后约3个百分点。

倘若升息週期持续的时间比预期更长，则会為新兴市场带来风险，但目前我们认為该资产类别面临的总体环境更為有利。从歷史上看，在融资条件放宽和美元走弱之际，新兴市场往往取得强劲表现。儘管美联準会尚未结束紧缩且劳动力市场依然非常强劲，但我们依然认為升息週期已接近尾声。战术上而言，中国重新开放带动增长前景转好、大宗商品价格上升以及融资条件改善（因货币走升且利率下降），都将為新兴市场资产带来直接和间接的正面影响。

过去20年来，在增长加速和融资条件放宽期间，新兴市场股票的月度年化回报率接近43%，即使在增长放缓和融资条件放宽期间，回报率也达到23%左右。

估值谈不上便宜，但稳健的公司基本面带来支持。目前惭厂颁滨新兴市场指数的12个月远期本益比（市盈率）為12.1倍，比15年平均值高6%，但仍较发达市场低30%。从绝对值来看，盈利趋势和盈利修正依然负面，但相对於发达国家而言正逐渐触底。

要点：2023年全球市场、盈利和增长料将迎来转折，我们预计新兴市场有望成為早期受益者。我们看好新兴市场股票和债券。

儘管市场情绪好转，但避险基金（对冲基金）仍发挥重要作用
2023年全球股票市场强劲开局，惭厂颁滨所有国家环球指数1月份上涨7.1%。相比之下，贬贵搁滨基金加权综合指数上月升2.8%，而去年表现一路领先的宏观基金仅上涨0.3%。

不过，我们应从更广泛的视角看待上述走势—去年全球股票下跌19.8%，
而避险基金（对冲基金）仅下跌4.2%。宏观策略实现9%的回报率。

儘管近期公開市場情緒有所好轉，但我們認為避險基金仍為投资組合多元化發揮重要作用。

1月份的就业数据表明，通膨、利率和增长前景依然存在风险。盈利方面，我们预期2023年美企盈利将下降，下行趋势从第四季开始。

与此同时，增长前景有所差异突显出主动型策略的重要性。1月份美国滨厂惭製造业採购经理指数（笔惭滨）进一步下跌，达到2020年5月以来最低。不过，中国快速重新开放和欧洲的暖冬天气料将在相关市场带来机会。我们认為，精挑细选并迅速转至整个市场中表现最佳的领域，是受益於增长出现转折的关键。

要點：避險基金是最具靈活性的金融投资之一，有助於投资者實現超額（阿爾法）回報，分散投资組合配置，並降低下行風險。我們繼續看好宏觀基金管理人在多種資產類別、地區和金融工具中建立多倉和空倉的能力， 看好股市中性基金以獲得無相關性的回報，並看好多策略基金的分散投资方式及靈活度。不過，由於流動性較低的風險，投资者必須有意願和能力在較長時間內鎖定資本。

非传统型资产

非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。

除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
  • 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。