City in lights

在经济显露放缓跡象之际，债券收益率下滑。十年期美国公债收益率下跌16个基点至3.56%，两年期美债收益率下跌20个基点至4.26%。联邦基金期货市场反映的终端利率预期有所下滑，市场价格隐含联邦基金利率将在6月份於4.96%见顶，而稍早前此一预期尚在5.04%。

美元也走低，美元指数顿齿驰下跌1.1%至103.91。

美国12月份非农业就业人数增加22.3万，高於市场普遍预期的20.3万，但仍是2020年12月以来的最慢增速。平均小时工资较上月温和上升0.3%，而且由於前几个月的工资增幅下修，较上年同期的增幅从11月的5.1%降至4.6%。

12月份美国供应管理协会（滨厂惭）服务业採购经理人指数（笔惭滨）从11月的56.5下滑至49.6，远低於市场预期的55，并创下2020年5月以来最低。报告中的各分项指数普遍疲软，新订单指数下跌而库存指数上升。投入价格指数继续走高，但增速有所放慢。

接下来呢？

就业报告显示平均时薪增长速度减慢，或令美联準会官员受到鼓舞。与美联準会2%通膨目标对应的最高工资增速為3.5%，本月公佈的数据距离这一目标更近了一步。

不过，由於其他数据显示劳动力市场依然偏紧，美联準会在考虑暂停升息之前，还需要见到关於工资增长放缓的更多跡象。

失業率從3.6%降至3.5%，目前位於50年來低點。美國勞工部職位空缺及勞動力流動調查 (JOLTS) 顯示，11月職位空缺數較上月僅減少5.4萬個至1046萬，意味著每名求職者對應1.74個空缺職位。值得注意的是，離職率依然較高，這與工資增長強勁有關。亞特蘭大聯邦準備銀行的工資增長追蹤指標顯示，跳槽者的工資增幅為8%。

如何投资？

我们预计市场将继续震盪，并依然认為支撑股市持续反弹所需的宏观经济条件尚不具备。美股上週稍早下跌，当时市场认為在劳动力市场数据仍然强劲之际，光是消费者物价（颁笔滨）走软还不足以促使美联準会政策转向。而目前的工资增长数据放缓，意味着距离政策出现转变又更进了一步。不过，我们还需要见到更多的证据。

有鉴於此，我们继续保持股票配置，但侧重於增加下行保护的策略。我们继续看好防御类股（如必需消费品和医疗保健）。相较於科技股权重较高的美股，我们青睞价值型市场（如英国）。固定收益方面，我们看好优质债券，并对风险较高的信用债保持谨慎。

不過，我們的確預期通膨、利率和經濟增長的轉折點將在今年出現；隨著情況在今年稍晚更加明朗，屆時考慮提高總體風險偏好將是合適之舉。如果投资者的風險承受能力較強，想要聚焦在轉折到來時反彈可能最為強勁的領域，我們認為早週期市場（如德國）、“深度價值”股票、部份半導體行業以及中國重新開放的潛在受益者存在機會。