时代洪流与创新突破
解析推动经济和社会变革的关键因素
主題股票投資回避了使用基準或指數作為構建投資組合起點的想法。Angus Muirhead 解釋了為何在一個日益受大趨勢推動的相互關聯的複雜世界中，關注長期增長趨勢是有意義的。
世界秩序正在发生变化。受新冠疫情导致的供应链短缺和地缘政治担忧之影响，各国开始放弃持续数十年的全球化。几代人以来，资本主义和民主首次面临严峻挑战。加剧紧张局势的是，世界各地的人口结构差异巨大，预计到2050年全球人口增长的一半以上将发生在非洲，1 儘管平均而言，全球財富在繼續增長（以人均 GDP 衡量），但平均值掩蓋了日益擴大的貧富差距。2
这些都属於「变革的结构性力量」，是我们生活方式、文化规范、环境、健康和安全的结构性大转变。这些变革力量有时被称為「大趋势」，通常会持续几代人，可能会影响某些行业或社区，或者在本质上影响更為深远，涉及到很多人的生活，甚至影响到整个行业和经济。
当今世界结构性变革的力量相互碰撞，形成了紧张和不确定的环境
当今世界结构性变革的力量相互碰撞，形成了紧张和不确定的环境。世界各地的抗議活動數量繼續穩步增加，3 全球軍費開支連續九年增加，再創新高，4 地球溫度也在繼續上升。
在这种看似暗淡的背景下，我们既找到了希望，也发现了机遇。实际上，许多重大的技术进步和创新都源於衝突、对抗或必要性，而当前的地缘政治紧张局势显然加剧了国家之间的竞争，并推动了通常由政府支援的突破科学和知识边界的努力。
現在，各國和公司正在競相開發最強大的人工智慧，建立最強大的網路安全系統，吸引最聰明的人才，實現農業和製造業中最低的碳足跡，以及開發最高效的醫療和福利體系。如今，全球正在建造和擴建的半導體晶圓廠數量空前龐大（超過 70 家）。5 我們距離上一次阿波羅任務已經過去了五十年，月球再次成為太空探索的目標，6 經過數十年的研究，量子電腦和高超音速導彈現已接近成為現實。
随着创新週期的加速，颠覆性力量将不可避免地扎根下来。这种变化可以為耐心的长期投资者提供有吸引力的机会。迄今為止的做事方式与将来可能做的事情之间所存在的错位导致了内在价值的分歧。
今日占主導地位的公司會超越其市場規模，逐漸成為傳統的既有企業，無法做出足夠快速的反應，同時還受到监管機構之密切關注。每年，今天的獲勝者都會受到挑戰，隨著時間的推移，有些會被新來者所取代——新來者不受既有束縛，可以自由地利用新技術、創新和商業模式，從頭開始設計自己的業務。
「在未来几十年中，随着技术创新的增加，大趋势会进一步加速。若说原子、位元和细胞是现代世界的基础，人工智慧、生物技术和气候技术这叁项创新将塑造未来。」
在接下来的内容中，笔者将以投资者应注意的方式探讨推动世界向前发展的七个颠覆性主题。
人工智慧和机器人
人工智慧和机器人
自 20 世紀 60 年代以來，電腦控制機器人和自動化系統就已經存在於工廠中。隨著技術的進步，它們正變得愈來愈易用和便宜。現有市場正在被顛覆，市場規模因更智慧的新型機器人和自動化解決方案而大幅擴張。「自動化是一股新的能量。它具有變革性，將改變一切。」加州大學伯克利分校的肯·戈德堡說明。
直到最近，機器人和自動化系統還是「自動裝置」，嚴格遵循預編代碼運作。現在這種情況開始發生變化。在過去的 20 年裡，電腦處理器的功能呈指數級增長，而且由於規模經濟，成本也下降了。與此同時，快速行動和固定線路網路等平臺技術、按需提供資料存儲和計算服務的雲服務提供者也在不斷發展，先進的處理器以及数位资料的大量增加使得人工智慧演算法空前強大和實用。
因此，机器人日益智慧，具备人工智慧，并且随着时间的推移，它们在工业和社会中的实用性正在迅速增加。我们可以将人工智慧视為机器人的「大脑」——随着人工智慧功能的日益强大，机器人可以更自主地执行任务，感知和回应周围环境的变化，并从自己的错误和机器人同事的错误中吸取教训。
直到最近，机器人和自动化解决方案开始服务於一小部分市场。这些公司生产大量商品，且商品组合的差异非常有限，例如汽车、半导体、加工食品、电视和电脑的平板萤幕以及化学品。随着自动化系统更智慧、更自主，设定和程式设计也更加容易，而且通常使用起来也更安全。这些优势加上更实惠的价格，使得机器人技术成為一种经济上可行的选择，应用范围不断扩大。机器人继续在工厂车间的生产线上使用，还被部署在工厂的不同区域和协作用例中，支持和协助人类工人。它们也愈来愈多应用於工厂以外的服务业、农业、物流、安全、运输系统，以及纯数位自动化应用，例如用於模拟工厂运营、增强工业设计和準确预测机器何时需要维修，以免因意外故障而导致停机的软体。
随着人工智慧和其他技术的进一步发展，更智慧的自动化解决方案将不断涌现，以应对公司、政府和社会面临的日益严峻之挑战。这种由创新驱动的颠覆从长远来看，将為耐心的投资者带来一系列极具吸引力的机遇。
安全与保障
在地緣政治緊張局勢加劇和財富失衡的背景下，安保和安全已成為一個高度相關且非常有力的主題。IT 安全只是其中的一個方面。隨著生產力和財富的增加，數位化的優勢開始為社會帶來效益，但相關的網路風險也在上升。如今，我們在將愈來愈多的敏感和個人資訊存儲在網路上，並日益依賴銀行或支付等數位服務，因此更容易面臨存取權限可能被洩露或密碼、關鍵資訊甚至身份可能被盜之風險。
根據《2024 年 CrowdStrike 全球威脅報告》，「足夠好」 的網路安全性原則已不足以應對現代威脅。隨著企業將愈來愈多的應用程式和資料移轉到雲端，攻擊者開始專門針對雲端運算獨有的功能進行攻擊。報告指出，雲入侵事件同比增加了 75%，而「網路犯罪」突破時間也創下了兩分七秒的新紀錄。
網路攻擊變得日益普遍、複雜和迅速。對手使用互動式手動鍵盤攻擊和合法工具等技術來避開偵查。為進一步加快攻擊速度，存取憑證可以透過多種方式獲取，包括花幾百美元向「暗網」上的經紀人購買。因此，組織別無選擇，只能繼續加大 IT 安全方面的投資。
IT 安全從來都不是「贏家通吃」的市場。實際上，考慮到網路世界攻擊的特殊性質，它甚至連「贏家吃大頭」的市場都不是。由於防禦和進攻技術都在不斷發展，我們相信任何單一供應商都無法充分挖掘市場機會，而專業化公司的增長機會將在未來許多年內持續壯大。
對於我們的社會而言，重要的不僅是資訊安全，還有身體和心理安全。Abraham Maslow 教授于 20 世紀 70 年代首次發表的「需求層次理論」將「安全」需求描述為人類最基本的需求之一，與食物、水、溫暖和休息等生理基本需求並列。除此之外，還有更高階的心理需求，例如歸屬感、自尊和自我實現。
我们认為，社会的持续数位化、机器人和自动化的採用以及世界日益复杂、紧张和不平等等结构性驱动因素，使得安全保障以及所有相关工具和服务日益有价值，因此作為一项长期投资而具有吸引力。
创新的医疗保健
過去百年，全球平均預期壽命幾乎翻了一番。很明顯，醫療保健和基本衛生設施取得了長足進步。但除標題之外，現實並不那麼樂觀。醫療健保支出目前占全球 GDP 的 10%7 以上，在美國占17%，並且長期呈上升趨勢。儘管支出增加，許多國家的預期壽命似乎已達到上限。
在许多国家，医疗健保费用也高得令人望而却步，最先进的治疗只有少数富裕人士或保险非常充足的人群才能获得。儘管医疗预算庞大，许多国家或政府资助的医疗保健计画仍人手不足，「可避免死亡率」和「可治疗死亡率」高企。8
在醫療健保價值鏈的每一個環節中，提高效率、降低成本和改善患者預後的機會都很重要。隨著來自不同領域的技術融合，IT 與 OT9、生物學和材料科學相結合，檢測和診斷疾病、治療和管理疾病以及發現和開發新療法的新型創新方法正在進入市場。
能够进行更早、更精确诊断的系统，以及提供个人化甚至是基因特异性药物的复杂药物开发平臺，可能会使医疗健保行业从治疗和护理患者转变為提前保持健康和预测疾病的时代，从而可以採取补救措施，避免疾病发生。同时，医院的运作方式、患者资讯的使用方式以及我们与医护服务提供者的互动方式，都可以立即实现数位驱动型效率。
随着我们的医疗保健解决方案变得更加数位化，自动化、机器人和人工智慧将被用来提高效率并增强人类在药物开发、疾病诊断和外科手术方面的能力。然而，面对数位化和自动化的日益普及，确保系统安全并免受网路攻击变得日益重要。
气候解决方案
整個工業革命期間，醫學的進步和生產力的快速提高推動了世界人口的空前增長，從 1920 年的 20 億增長到今天的 80 億。10如今，57% 的人口生活在城市11，創造了全球 GDP 的 80% 以上12，全球資源消耗已超出地球極限。為滿足對資源、能源和製成品日益增長的需求，我們需要重新思考生活、製造產品和向客戶提供服務的傳統方式。
从有限资源到可再生资源的转变正在重塑许多行业
隨著氣候變化的影響日益明顯，从有限资源到可再生资源的转变正在重塑许多行业，包括交通運輸的電氣化以及建築和工業部門，從而實現大範圍的減排。這一趨勢推動了「气候解决方案」主題的重要創新和投資機會。
例如，與前面提到的人工智慧技術需求激增相關的液體冷卻解決方案，正在實現冷卻效能的飛躍——與資料中心的傳統冷卻解決方案相比，可節省高達 50% 的能源。13隨著連通性在消費領域、物流和製造業中的重要性日益提高，預計物聯網 (IoT) 裝置在 2021 年至 2027 年期間的複合年增長率將達到 16%。由於這些裝置是供水、照明和廢物管理等高效資源管理的基石，「气候解决方案」提供商的潛在市場正在擴大。最後，生物解決方案領域的領先研究使替代傳統塑膠以及實現有機廢物和澱粉的生物精煉成為可能，在支持迴圈利用自然資源同時，有望在 2030 年將全球排放量減少 8%。14
能源革命
随着人口的增长，推动能源需求、能源供应的可负担性和安全性变得日益重要。从最近的地缘政治形势来看，这一点已经变得非常明显——能源价格飆升，能源独立被牢牢列在政治议程的首位。此外，政府、公司和消费者日益关注透过政策、流程变化和消费者偏好转变来减缓气候变化。从严重依赖碳氢化合物满足能源需求的经济和社会转向更清洁、更绿色的能源系统，是实现以可承受的价格确保能源安全并应对气候变化这一双重目标最经济之方式。
实现电气化，让我们日常生活中的装置依靠电力而非石油、天然气或煤炭运作是能源革命的一大关键。想想用电做饭或取暖、驾驶电动汽车或用清洁能源為资料中心供电。技术的快速发展促进了电气化，可再生能源发电的创新大大降低了可再生能源的成本，使风能和太阳能发电成本可与传统化石燃料能源相媲美。
電氣化程度的提高和可再生能源的日益普及將增加對配電網支出的需求，使其更加分散，並能夠容納小規模雙向輸電和配電。這不僅需對智慧電網技術，還需要對彈性電網的基石進行投資——關鍵的能源轉換物料，例如用於連接和佈線的銅和鋁，用於電池的鋰、鈷、鎳、錳和石墨（在無陽光或無風時儲存電力），將成為搶手商品。因此，能源轉型投資不僅涉及可再生能源、清潔技術或電動汽車及相關基础设施，還包括在礦產開發商和化學技術公司中尋找機會。
基础设施
有彈性並且可靠的現代基础设施，對筆者之前描述的所有主題都至關重要。基础设施是任何經濟的支柱，是我們文明和社會的基石。這些長期資產使我們能夠運送人員和貨物，生產和傳輸能源，供應淡水和清除廢物，存儲和共用資料（數位媒體、新聞、健康記錄、公司和政府資訊等）。
對更高生產力、脫碳、電氣化和數位化的需求正在推動全球基础设施投資
對更高生產力、脫碳、電氣化和數位化的需求正在推動全球基础设施投資。為避免災難性的氣候變化，世界必須在 2050 年之前在所有經濟部門實現二氧化碳淨零排放，特別是發電、建築、工業和運輸領域。
這意味著我們需要關閉大部分化石燃料發電站，並用水力、風能、太陽能、波浪能和更安全的核能取而代之。根據 IRENA 的資料，到 2050 年，電動汽車的數量將突破 20 億輛，而這是否會實現將視乎充電基础设施在全球的部署情況。到 2050 年，家庭和辦公室中的熱泵數量預計將增長到約 8 億台。15
資料量的不斷增加以及對超高速資料連接的需求，意味著必須擴展 5G 和固網光纖網路，以及龐大的資料中心群，從而為自動駕駛和人工智慧應用提供支援。
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颠覆正在推动许多经济部门迈向创新的黄金时代。大趋势是强大的长期趋势，能够穿透经济週期和股市的短期噪音。它们表现出长期增长特徵，可以為投资策略提供非常有利的推动力。
不过，行事应谨慎。长期前景可能诱人，但短期而言可能更具挑战性。
經濟週期、政治、利率、稅收、监管、貿易爭端等因素都可能在短期內導致業績偏離軌道。但若長期主題的論點仍然合理，並且企業的基本狀況良好，那麼表現不佳的時期通常可以被視為買入機會。
在某些主题和市场中，当下可能就是这种情况。战争将清洁能源和环境问题置於次要地位。
新冠疫情不僅造成了大規模的人員傷亡，還使醫療保健行業背上了沉重的債務負擔，導致目前在創新和數字醫療解決方案上的支出仍然處於低迷水平。我們的單一業務策略為所有策略提供了合理投資於小型企業的機會，而過去 18 個月對許多公司來說都舉步維艱，與大型和超大型企業相比，升息對小公司估值的影響尤其大。
但在短期挑战中，总会有长期机会。投资者需要确定正确的长期主题，并找到在创造性颠覆时期可能产生最大价值的关键创新。
儘管一些公司的机会激增，传统的现有公司却依然可能面临愈来愈大之挑战
當行業面臨動態變化時，企業會做出反應、重組和調整，政府和监管機構也經常會進行干預並改變事物的自然進程。儘管一些公司的机会激增，传统的现有公司却依然可能面临愈来愈大之挑战。為選出長期贏家、避開在所難免的輸家，主题投资者需要從根本上瞭解行業和技術，進行高度篩選。
鉴於大趋势的紧迫性和持续性，笔者前述的长期主题都可能在市场週期内提供高於市场回报的潜力，并可能為有耐心的投资者带来有吸引力的机会。
