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自 5 月中以來基本持平後，東證指數在 7 月 22 日開始持續攀升，目前在不到一個月的時間裡大漲了 9.6% 。值得注意的是，標普 500 指數在同期僅上漲了 2.2% 。這無疑部分歸因於最近市場對美聯準會的預期轉鴿，其他驅動因素包括美日達成了貿易協議以及自民党領導層可能換人。鑒於 2025 年第二季度 GDP 成長好於預期，投资人應否順勢看好日本股票？

然而，目前來說，我們仍然建議保持耐心和精挑細選，因為當前的漲勢可能已經超出了近期積極發展所能支撐的水準。首先，對美聯準會 9 月降息 25 個基點的預期已基本被市場計入。此外，市場也預計2026 年 3 月將降息近 80 個基點，屆時美國央行料將合共降息 100 個基點。因此，支撐風險偏好進一步上升的外部因素可能會減弱。

应谨慎看待东证指数估值。 儘管對執政自民党領導層變化可能傳來積極消息的樂觀情緒或會為東證指數提供支持，但我們不會追高。這方面的發展仍可能令人失望是其一，我們也對東證指數目前的估值感到不安。我們認為，其 16.3 倍的本益比較標普 500 指數的本益比折價 達27% ，這讓投资人錯誤地產生了安全感。我們擔心的是，由於關稅和強勢日圓，東證指數的企業利潤在 2025 財年第一季度（4 月至 6 月）較去年同期下降了 11% ，市場普遍的盈利預測從那時起開始走低。這符合我們對 2025 財年（截至 2026 年 3 月）僅實現溫和成長以及 2026 財年才會出現實際復甦的預期。

因此，目前我們仍然看好優質週期股。儘管在過去兩周大幅上漲，但我們認為其估值並未過高。許多這些股票仍提供高於市場平均水準的股息收益率，從而使投资人不需高度依賴股價上漲來獲取報酬。具體而言，我們認為有望受益於全球製造業復甦的機械行業存在具吸引力的機會。這包括跑輸大盤的部分醫療保健、醫療科技和汽車股；有望受益於日本央行提早升息的金融股；以及盈利勢頭穩健的 IT 服務。

卖出美元兑日圆的上行风险以增强收益。 隨著對美聯準會即將降息的預期升溫，美元兌日圓匯率應會下滑。國內方面，媒體報導稱，日本央行面臨外界要求進一步升息以抑制通膨的壓力。即將公佈的通膨數據將是關鍵；但就目前而言，我們仍預計日本央行將在 12 月升息 25 個基點，而市場僅計入了 15 個基點的升息。我們仍然看好賣出美元兌日圓的上行風險以增強收益，並預計該貨幣對將在 2026 年年中跌至 136 。

在亚洲其他地区，我们看好中国科技股、印度和新加坡股票。 我們維持對中國股票的“中性”立場，但仍預計科技板塊將表現亮眼。我們認為，美國放寬尖端晶片供給應會加快 DeepSeek R2 的開發和部署。這可能成為該行業的下一個關鍵催化劑。與此同時，在中國互聯網行業中，我們也看好娛樂平臺而非電子商務。另外，印度強勁的經濟成長前景使得印度股票“具吸引力”。印度相對封閉的經濟、雙位數的盈利成長、印度央行的寬鬆貨幣政策以及合理的估值應會抵消關稅上調和波動性加劇對經濟的短期拖累。我們也認為新加坡股票“具吸引力”，因其能有效抵禦持續的地緣政治不確定性。主要利好因素包括穩定的貨幣、豐厚的股息收益率和穩健的盈利前景。