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随着中美关税争端的阴霾有所消退，中国股票最近对风险情绪改善的反应更加积极。恒生中国公司指数（贬厂颁贰滨）自6月20日以来上涨2.7%，而标普500指数则上涨1.9%，因中东衝突料将相对迅速地结束带动市场情绪回升。

儘管投资人對地緣政治局勢仍需保持謹慎，但也不應對中國股票面臨的整體經濟形勢鬆懈，尤其是關稅帶來的損害。儘管中美在倫敦達成的初步協議確認了具體條款，從而穩定了市場的負面風險，但仍存在隱憂。

首先，美国对中国进口商品的关税税率仅降至55%，远高於年初的水準。其次，最终协议尚未敲定和获批，川普政府施政的不可预测性是一大风险。第叁，儘管最新的中国数据强劲，表明2025年第二季度的势头有所加速，但仍缺乏广泛復甦的跡象，主要受到房地产行业和持续的关税影响拖累。第四，贸易协议和经济韧性可能导致中国决策者不愿加大刺激力度。

明確地說，我們仍然認為中國決策者將保持寬鬆的貨幣政策立場。繼5月份存款準備金率和政策利率分別下調50個基點和10個基點後，我們預計下半年還將降准50-100個基點，降息20-30個基點。此外，我們預計有效關稅稅率將穩定在30-40%左右，這可能意味著今年剩餘時間對美國的出口將下降約30%，使得2025年整體出口幾乎沒有成長。因此，投资人仍應注意關稅和出口限制對貿易、成長和通膨的顯著負面影響，並相應調整其中國股票敞口。

中国科技板块在贬股中一枝独秀。 中国科技板块2025-26年的盈利成长可能保持强劲，得益於人工智慧（础滨）持续创新、云趋势向好以及政策為础滨和晶片製造自给自足提供支持。该板块强劲的2025年一季度财报反映了核心业务需求具韧性以及础滨驱动型成长加速。在科技板块中，互联网和电动车行业表现凸出。互联网公司仍专注於变现以及础滨在广告和客户管理方面的应用。与此同时，电动车製造商正在利用础滨来加强製造流程和改进创新功能。

础股市场的高股息股票具有吸引力。 由於政策支持的不确定性，我们对础股持积极但谨慎的观点。然而，在殖利率下降的环境下，高股息收益率股票特别具有吸引力。这些股票包括银行、保险、公用事业和电信公司，其派息率稳定，且盈利能见度高。其股息收益率比10年期中国公债殖利率高出1-3个百分点。随着监管指引继续鼓励保险公司提高股票配置，寻求高收益的保险资金可能会继续流入该板块。在此背景下，我们看好价值股和防御性板块，重点关注高股息类别。

佈局人民币升值。 我們預計美元將在下半年走軟，使美元兌人民幣匯率在未來12個月內逐漸降至7.00。自2024年以來，中國出口商一直在積累美元收益並推遲兌換為人民幣。儘管投资人較預期要慢才開始將大量美元儲備兌換為人民幣，但我們預計這一趨勢將持續並可能加速，從而使美元兌人民幣進一步下行。投资人可以通過減少對沖人民幣資產和/或在美元兌人民幣可能因地緣政治風險飆升而上漲至7.225時賣出該貨幣對來佈局人民币升值。

投资人也應關注美元兌港元匯率，目前仍然處於7.75-7.85的交易區間上限，因美元的利率溢價仍然異常高企。香港金管局總裁余偉文聲稱要扭轉局勢：他提到新掀起的套利交易趨勢，並警告稱，如果這種情況持續到6月底，金管局可能需要進行干預。投资人應注意，當美元兌港元匯率接近7.75的交易區間下限時，港元是作為融資貨幣（尤其是用於購買實物資產）的不二之選，此時造成外匯損失的可能性已降至最低。