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過去幾週，金融市場對關稅談判的轉折反應相對平靜。自 5 月 12 日以來，標普 500 指數在 5,800 至 6,000 點之間波動， MSCI 所有國家環球指數的波動區間也僅為 2.1% 。此外，10 年期美國公債殖利率穩定在 4.4-4.6% 區間，美元指數DXY有所下滑，但仍高於 4 月底的低點，而股市波動率指數VIX也遠低於 4 月 1 日的水準。由於對等關稅超出了川普政府的控制範圍，而且美國與主要貿易夥伴的談判仍在進行中，投资人可能會開始為風險資產的復甦進行佈局。
某程度上，這種市場情緒是合理的，但投资人在進行資產配置時需要注意一些事項。儘管市況平靜，但投资人應考慮一系列風險，其中最重要的是關稅談判的進展、美國財政政策和相關債務問題以及美國經濟成長和通膨前景。我們將在下文解析為何這些因素可能在短期內引發波動，但中期風險仍偏向復甦。
短期内紧张局势缓和速度可能放慢，但不太可能持续再升级。 儘管近期有關美歐和美中貿易談判進展緩慢且不盡如人意的“雜音”不斷，而且主要工業金屬的關稅翻倍，但我們認為釋出的“信號”依然明確：川普政府顯然意識到，與中國等主要貿易夥伴脫鉤將帶來其不願承受的經濟陣痛。短期內，貿易緊張局勢可能會跌宕起伏，並導致市場出現波動，但投资人可能仍對川普政府能否維持關稅在“解放日”宣佈的高水準持懷疑態度，因其承受陣痛的能力有限。這意味著，上調關稅的威脅或對貿易談判進展緩慢的怨聲不太可能引發大規模拋售。
我們預計關稅最終將穩定在 15% 左右，但行業關稅佔比較多。不過，考慮到需要進行調查以證明其合理性，這可能是一個相當漫長的過程。貿易談判也可能十分艱巨，除了延長不確定時期，還限制市場上行空間。這表明短期內市場波動可能偏向下行，這或為增加風險資產敞口提供機會，但需要精挑細選。
财政政策和经济数据不太可能导致市场出现拐点。 另一個備受關注的重大問題是預算和解法案，即“大而美法案”。該法案在眾議院獲得通過後，現已提交參議院審議並可能迎來輕微修訂，但不會實質性改變 2026 年的潛在財政刺激或赤字規模。這意味著最終版本不太可能使債券殖利率大幅走高。
目前略顯次要的是與美國成長動能和通膨相關的經濟數據。市場普遍認為經濟數據“勉強可接受”，即未來幾個月 GDP 成長將放緩，通膨仍將保持在足夠低的水準，以允許美聯準會放鬆政策。要讓經濟數據推動市場擺脫當前的區間震盪局面，還需成長數據像過去兩年般具韌性，又或開始不及預期。鑒於消費者和投资人信心受損排除了前者，而市場已計入成長放緩的預期使得後者也不太可能發生，因此經濟數據不太可能讓市場突破近期的區間。
选择性增加风险敞口。 由於短期內市場出現波動的風險仍然較高，我們將選擇性地增加風險資產敞口，以為未來12個月股市進一步上行做好準備。我們對資產配置偏好的調整清楚地表明瞭這一點：我們將美國股票的評級從“具吸引力”下調至“中性”，並將中國科技板塊的評級從“中性”上調至“具吸引力”。在對等關稅基本暫停後，美國股市已從超賣水平反彈，我們預計短期內上行空間有限，因投资人正在等待貿易、財政政策和經濟放緩程度的更多細節。至於中國科技行業，我們認為該板塊估值有望重估，得益於強勁的盈利成長、持續的人工智慧（AI）創新、積極的雲趨勢以及政策對創新經濟的支持。此外，我們認為美國和歐洲科技板塊也 “具吸引力”，因為我們預計全球科技股將繼續復甦，並且料將在2025年實現兩位數的盈利成長。
