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在 7 月 9 日美歐貿易談判最後限期之前，由於談判進展不令人滿意，美國總統川普週末威脅要在 6 月 1 日對歐盟徵收 50% 關稅，但其後收回了有關言論，助力市場情緒顯著好轉。隨著關稅上調被推遲至 7 月 9 日，上述威脅已部分緩解。市場對川普總統軟化立場表示歡迎，標普 500 指數週二大漲逾 2% 。

但此時市場不應對中美貿易談判過度樂觀。投资人需要認識到，由於關稅的影響，經濟環境仍在惡化，前路不太可能一帆風順。

有理由相信市场得以松一口气。 中美兩國在日內瓦達成的協議將美國對中國進口商品的關稅從 145% 的峰值降至 10% 。這使得有效關稅稅率約為 40% 。與此同時，中國對美國商品的報復性關稅從 125% 降至 10% ，並承諾放鬆一些非關稅反制措施。雙方還同意建立一個持續的經貿磋商機制。對此的共識似乎是，雙方都不願冒著痛苦的脫鉤風險，這在很大程度上說明了緊張局勢緩和背後的考慮。

我們預計，中美貿易緊張局勢緩和將使 2025-2026 年中國經濟成長受到的拖累從約 200 個基點減半至約 100 個基點。此外，這應會使 2025 年的增長率保持在 4.0-4.5% 左右。中美貿易關係回暖也應提振中國的出口，尤其是考慮到 4 月中旬宣佈針對電子產品的關稅豁免。貿易緊張局勢緩和也應鼓勵政策制定者引導人民幣在可控的情況下升值。因此，我們將 2025 年 12 月美元兌人民幣的預測下調至 7.1（此前為 7.20），到 2026 年 6 月進一步下調至 7.0 。

但乐观情绪的基础可能不稳固。 雖然中美兩國的關稅稅率低於 4 月 2 日後的峰值，但也應注意到，目前的關稅稅率仍遠高於年初的水準。還應記住，當前 90 天關稅暫緩期旨在達成協議，即使 2018-2019 年的貿易協議花費了一年多的時間才敲定。

此外，緊張局勢緩和可能會削弱提振經濟活動的政策意圖。我們認為，市場情緒回升可能會使 2025 年第二季度 GDP 較去年同期成長加速至 5% 左右，但繼強勁的 2025 年第一季度之後，增速仍將連續放緩。事實上， 4 月份的經濟活動數據表明，支持性政策仍然是消費和投资的重要支撐。因此，我們認為政策制定者將保持寬鬆的貨幣政策立場。在 5 月份降准 50 個基點和降息 10 個基點之後，我們預計今年稍晚存款準備金率和政策利率還將分別再下調50-100 個基點和20-30 個基點。

就如何适当获益於紧张局势缓和，精挑细选是关键。 顯然，不太可能出現提振整個股市的漲勢，因此投资人需要更有針對性地應對。我們對中國整體股票仍持“中性”立場，目前的估值僅為公允水準，盈利成長可能仍將低迷。貿易戰的全面影響尚不確定，而儘管中國的政策立場可能仍具支持性，但風險依然揮之不去。

我們相信，建倉中國科技板塊是獲益於貿易戰當前潛在錯綜複雜降溫進程的最適當方法。我們認為，市場的焦點應回到該板塊 2025-2026 年的強勁盈利成長上。該板塊的風險報酬平衡正在改善，尤其是考慮到其遠期本益比僅為 16 倍（比 2022 年的平均值低 0.7 個標準差），估值具有吸引力。我們預計，盈利改善的動力可能來自於持續的AI創新、積極的雲趨勢以及中國政府對AI和晶片自給自足的支持。特別是，AI和電動車板塊應受益於國內補貼和具競爭力成本所驅動的潛在海外業務擴張。

目前，我们相信建仓中国科技板块是获益於关税潜在进一步缓和的最适当方法，因该板块的内生成长动力有助於抵消中美贸易协议面临的潜在障碍。