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日本财务大臣加藤勝信（Katsunobu Kato）就日本持有的美國公債是否被用作與美國進行關稅談判的籌碼措辭必須謹慎，凸顯了局勢緊張和不確定，此為日本央行行長植田和男（Kazuo Ueda）在上週貨幣政策會議上論調負面的原因。日本央行維持政策利率不變，並將實現通膨目標的時間推遲至 2027 財年（2026 年第二季度至 2027 年第一季度），而不是 2026 財年下半年。因此，我們維持美國“解放日”後做出的預測，即今年將不會升息。我們還預計日本央行最早只會在 2027 年實現 1.00-1.25% 的終端利率。這是否預示著未來幾個月全球經濟將面臨風暴？

需要明確的是，我們實際上認為美日貿易協定提前達成的可能性很大，因為雙方都有誘因尋求這一目標。對於日本來說，石破茂政府希望在 6 月 13 日東京都議會選舉競選活動開始之前達成協議，因為這可能會影響隨後的參議院選舉。對於美國來說，美日協議將為其他交易夥伴在 7 月 9 日“對等關稅”暫緩期屆滿之前提供一個很好的參考。

除了動機之外，實現此類協定也不乏方式。日本可以加大對美投资和 / 或為美國提供大米、汽車、液化天然氣、國防設備和造船等領域的出口准入。儘管中美之間長期相互加徵高額關稅率仍將令全球和日本經濟承壓，但投资人可以通過某些方式來緩解持續的不確定性對投资組合報酬的影響。

日本国债殖利率区间震盪，但日圆可能逐渐升值。 隨著升息的推遲，我們預計日本央行縮表對日本國債殖利率造成的上行壓力將被美國公債殖利率的跌勢所抵消。這應會使 10 年期日本國債殖利率在 2026 年保持在 1.2-1.3% 的區間內。儘管美元兌日圓可能在短期內反彈至 146-148，我們預計該貨幣對將在2025 年底和2026 年第一季度分別下行至 140 和 138 。這主要是由於對美國政策制定的擔憂導致央行持續從美元分散外匯儲備，以及美日利差和殖利率差縮小，我們預計美聯準會將在 2025 年第三季度至 2026 年第一季度下調政策利率100 個基點。鑒於美元兌日圓波動性較高，我們看好賣出美元兌日圓的上行風險以增強收益，因為我們中期內看空該貨幣對。

对日本股票保持中性和精选立场。 在近期市場反彈之後，美國對匯率施壓和波動性上升的風險可能表明短期上行空間有限。本益比估值似乎已見底於 12 倍，接近11-16 倍歷史區間的低端，但我們預計股票將保持區間震盪，直到盈利下調結束。我們預計盈利低谷將在全年或 6 月季度業績顯現。我們目前略微傾向於內需型行業，如部分 IT 服務和房地產公司，並在醫療保健、機械和科技領域精選全球週期性敞口。

瞄準潜在表现优异的地区、行业和货币。 儘管我們將全球股票的評級從“具吸引力”下調至“中性”，但仍廣泛看好美國、印度和臺灣股票。我們定制的主題：變革性創新機遇—人工智慧（AI）、電力和資源以及長壽經濟也在看好之列，並認為這些主題具有長期跑贏大市的潛力。另一個主題—投资歐洲的六種方式—提供了一個適時參與歐洲投资支出復甦的途徑。外匯方面，我們特別看好已出現超賣的澳元兌美元，因為強勁的國內經濟可能會使澳洲央行的降息幅度小於美聯準會。