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中美貿易緊張局勢於4 月 2 日“解放日”升溫後，MSCI 中國 （MXCN） 指數在三個交易日內大跌 15%，隨後緊張局勢在一定程度上趨於平穩。上週，川普政府表示，目前的僵局不能無限期地持續下去，甚至他本人也向媒體堅稱，雙邊談判已經在進行中。事實上，自 4 月 7 日的低點以來，MXCN 總共回升了 11%，其中自 4 月 16 日以來上漲了近 5%。投资人預期緊張局勢很可能會迅速降溫。
但投资人應注意到，來自北京的信息好壞參半。中國官員否認正與美方進行任何形式的談判，我們認為只有當美國削減關稅至更接近 4 月 2 日前的水準時，中國才會參與談判。在我們看來，中國的立場表明中方並不急於尋求與美國洽談解決方案。
中国可能合理地认為没有必要改变其目前的立场。 貿易戰延長對雙方都將產生負面影響，我們猜測關稅最終對美國的傷害可能比對中國的衝擊更大。我們預計美國今年的增長率將從 2024 年的 2.8% 放緩至 1.5%。如果維持擬議的關稅，美國通膨率可能會從目前的 3% 左右上漲 1-2 個百分點。對於中國，我們預計到 2025-26 年，GDP 成長將下跌約 200 個基點。負面影響將不僅限於總體經濟活動成長放緩。美國高度依賴從中國進口消費品，對這些商品加徵高額關稅可能會導致供應中斷和輸入性通膨升高。這應會使美聯準會的政策應對措施更趨複雜，我們預計美國央行可能會推遲降息至2025 年第三季度。同時，我們預料中國政府將出臺更有力的政策支持，以減輕外部需求流失的影響。特別是，我們預期12 個月內將降准 100-200 個基點，政策利率將下調 30-50 個基點，這可能會在未來幾週開始。此舉或被認為對美國施加更大壓力，可能促使北京堅之斍傲鰜K等待美國做出讓步。
中国的政策工具箱裡还有其他工具。 為了巩固其谈判立场，北京拥有一系列奖励性和惩罚性措施可以运用。主要的惩罚性措施似乎是拒绝吸纳关税成本，无论是通过人民币贬值还是退还出口税。如果贸易紧张局势升级，中国可能会收紧对稀土的出口管制，这可能会产生重大影响，因為全球产量大部分来自中国。中国还通过服务进口获得了额外的谈判筹码，因其是美国服务贸易顺差的最大贡献者。一旦谈判展开，中国可能会提出购买更多美国能源和农产物，以及服务（如电影）。中国还可能同意解决非法移民遣返问题，控制芬太尼出口，并在地缘政治争端上加强合作。
继续对中国股票採取防御性立场。 鑒於中美貿易緊張局勢的持續波動和不確定性，我們建議短期內對中國股市保持中性看法。儘管目前的估值仍然具有吸引力，遠期本益比低於 10 倍，但我們建議在貿易談判取得明顯進展之前保持耐心。雖然我們持謹慎立場，但仍見到一些有針對性的機會。我們傾向於建倉金融、能源、電信和公用事業領域的防禦性國企，以及受益於消費刺激的電商和必需消費品。從中長期來看，鑒於成本優勢和強有力的政策支持，領先的電動車製造商似乎誘人，而人工智慧（AI）和電動車的行業趨勢依然向好。
短期內，由於貿易緊張局勢持續且國內成長仍存在不確定性，我們預計美元兌人民幣將在 7.30 附近區間震盪。投资人可以考慮逐步減少對沖人民幣頭寸，因為當前環境應更有利於人民幣。考慮到市場對中期政策不確定性的擔憂，我們將美元兌人民幣 2025 年 12 月和 2026 年 3 月的目標價預測從 7.30分別下調至 7.20 和 7.15。
