(Shutterstock)
川普總統重申將對加拿大和墨西哥加徵關稅，引發了市場對貿易中斷的擔憂。加上美國宣佈對中國投资美國資產實施新限制，導致普遍關稅再次抬頭和貿易活動放緩。受此影響，VIX指數從週五的15.6左右升至21.5的高點，標普500指數下跌近1%，MXCN大跌逾3%。投资人應否認為，MXCN的26.5%六周漲勢將面臨逆轉風險？
虽然惭齿颁狈已大幅飆升并跑赢标普500指数，但急剧逆转的风险并非不可避免，因為短期内有一些催化剂可能会支撑惭齿颁狈。这些因素包括核心互联网行业基本面不断改善、政策持续提供支持以及估值处於合理水準。事实上，在此背景下，随着市场情绪回暖，我们认為惭齿颁狈在今年全年还有进一步上涨的潜力。但鉴於以下事件，我们对中国市场维持“中性”观点，因惭齿颁狈前景可能会受到显着影响。
对互联网行业的监管行动可能已经结束。 雖然DeepSeek的發佈幫助推動了MXCN持續反彈，但我們認為，隨著為時多年的監管行動似乎已經告一段落，科技行業的優異表現將得以維持。上月第二次民營企業座談會釋出的相對積極信號可能產生更廣泛和更直接影響。這或移除了對該行業整體成長前景和投资計畫的最大障礙，令市場信心回升。
雖然預計這將有助於中國互聯網行業繼續跑贏大盤，但在下一個財報季釋出更具體的信號前，我們不會進一步調整投资組合。目前，我們認為中國的互聯網行業“具吸引力”，可能會從目前的水準上漲約15%，達到我們12月的目標。我們建議將中國的敞口側重於精選的互聯網公司，但如果股價超過我們的目標，應利用這一機會削減和分散投资。
关税风险仍在虎视眈眈。 美中第一輪的關稅交鋒相對克制，似乎沒有導致一些投资人所擔心的局勢升級。我們估計，關稅可能僅會使中國GDP成長下跌約0.3-0.4個百分點，其影響可控。最重要的是，鑒於外交談判仍在進行，中國的反應似乎旨在避免貿易戰升級。
繼“美國優先投资政策”對中國投资美國資產所施加的限制嚇壞了市場後，下一個關鍵事件將是美國很可能會在4月初美國貿易代表辦公室（USTR）調查報告發佈後再次上調關稅。第二輪關稅可能更具針對性，對資本和中間產品加徵的關稅將高於消費品。總體而言，我們預計2025-2026年關稅稅率將再上調20個百分點，這可能會使中國GDP成長下跌0.7-1.0個百分點。但影響應可控，尤其是在寬鬆政策提供緩衝的情況下。
亞洲投资級債券對關稅引發的市場波動反應相對溫和。大多數亞洲投资級債券發行人對美國的營收敞口不高，因此這些貿易限制措施對該板塊的影響可能是雷聲大雨點小。我們認為這些關稅不會改變投资級債券發行人的信用狀況基本面。在基準情景下，關稅實際上可能會支持我們偏好亞洲投资級債券的立場，因為該板塊相對能夠抵禦關稅造成的市場震盪。
全国人大会议可能会重申继续為经济提供政策支持。 全国人大会议将於3月5日召开，歷时约一周。我们认為，政策制定者可能会继续将骋顿笔成长目标定在“5%左右”，并将预算赤字从3%提高到4%。我们预计，2025年骋顿笔增长率将从2024年的5%放缓至4.5%附近水準。
因此，我们预计全国人大会议将出臺温和的刺激措施，而不是大规模的刺激计画。我们预计，财政和货币政策的支持力度都将略微加大，至少在关税影响温和以及顿别别辫厂别别办引发恐慌后市场情绪改善这两大因素的光环效应尚存的情况下。
中国政府可能会在全年逐步加强作為其施政重点的财政政策，以应对关税形势出现任何恶化的跡象。货币政策可能会继续偏宽鬆，我们预计2025年存款準备金率和政策利率将分别下调50-100个基点和20-40个基点。外匯方面，中国央行已表示决心保持人民币相对稳定，以应对关税可能在未来大幅提高。
