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川普政府宣佈對鋼鐵和鋁製品徵收關稅，打破其一貫關稅威脅的作風。從基於國家的關稅轉向基於大宗商品的關稅，也改變了對投资組合的影響，衝擊從集中在股票延伸至涵蓋大宗商品資產類別。投资人應否削減對這一新關稅威脅的敞口？
在我們看來，市場反應更佳、更微妙。我們對大宗商品資產類別整體保持中性立場，但我們對每種大宗商品的敞口不會是均等的。基本面表明，不同大宗商品類別的前景各異，投资人最好相應地調整其敞口。
贵金属仍然具有价值。 隨著川普政府推進其關稅議程，全球貿易中斷的風險上升，我們最近將對貴金屬的觀點從適度超配上調至超配。特別是，我們看好黃金和白銀，因為這兩種貴金屬是當前環境的主要受益者。我們最近將黃金今年的目標價上調至3,000美元/盎司，以反映央行（為分散外匯儲備）和ETF的強勁需求。黃金對於增強投资組合以抵禦避險情緒飆升也至關重要；我們會在平衡型美元投资組合中配置5%黃金。
儘管白銀不會直接受益於央行的買盤，但金價走高仍可能為銀價提供一些支撐，因為白銀與黃金呈穩定正相關。推動銀價上漲的兩個關鍵因素——美國公債殖利率下降和投资人對增加週期性大宗商品敞口的信心回升——應在未來幾個季度逐漸顯現，白銀應在下半年跑贏黃金。我們認為，金銀價格比超過90是不可持續的，應會逐漸回落到80或以下。到2025年底，由於供應緊張，全球工業生產復甦應在中期內支撐銀價升至38美元/盎司。短期內，投资人應賣出其下行風險以增強收益。
工业金属仍然承压。 相反，我们对基本金属仍保持中性立场，鉴於贸易中断和美联準会在1月份通膨数据强於预期后更趋鹰派导致经济成长放缓，基本金属应首当其衝。即使在宣佈对钢铁和铝製品徵收关税之前，我们也注意到，铜在中国以外的需求前景仍然充满挑战。虽然我们预计美联準会在2025年下半年降息将有利於製造业活动，但前景仍然陷於持续地缘政治不确定性的阴霾。
能源前景仍然略為乐观。 我们对能源维持适度超配，并预计布伦特原油和天然气价格将呈上升趋势。我们预计供需状况将是能源类大宗商品的主要驱动因素。对於天然气，我们预计人工智慧（础滨）数据中心的需求上升将推动价格在长期内走高。至於石油，川普政府专注於限制伊朗和俄罗斯的石油供应，可能会迫使中国和印度越发从更广泛的公开市场中获取石油以满足其需求。儘管美元在短期内可能走强，但我们预计布伦特原油价格将向每桶80美元的水準靠拢。因此，我们建议卖出布伦特原油和天然气价格的下行风险以产生收入。
