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Wenn wir bei UGA – Private Credit an Private Credit denken, wird dies in der Regel als Kreditvergabe angesehen, die außerhalb der Märkte für öffentliche Anleihen oder syndizierte Kredite stattfindet und normalerweise direkt ausgehandelte Kredite zwischen Kreditgebern und Kreditnehmern umfasst. Im Gegensatz zu Public Credit, das breit gehandelt und marktgerecht bewertet werden, legt Private Credit großen Wert auf bilaterale Beziehungen, maßgeschneiderte Strukturen und kann zudem den Anlegern eine Illiquiditätsprämie bieten.

Dennoch investieren wir über das gesamte Liquiditätsspektrum, da Unternehmensanleihen im Kern zum Credit-Universum gehören – sowohl die öffentlichen als auch die privaten Märkte teilen das gleiche grundlegende Prinzip der Beurteilung der Fähigkeit eines Kreditnehmers, Schulden zu bedienen und der Strukturierung des Schutzes für die Anleger. Private Credit werden oft als direkte Kredite an Kredite aufnehmende Unternehmen verstanden, da diese den größten Teil des Marktes darstellen. Wir investieren jedoch in ein breiteres Spektrum von Strategien, wie strukturierte Kredite, Immobilienkredite, Versicherungsstrategien und Spezialfinanzierungsstrategien.

Private Credit hat beträchtliches Kapital angezogen, weil es Anlegern attraktive risikobereinigte Renditen bieten kann, oftmals mit höheren Renditen, stärkeren Zusagen und Diversifizierungsvorteilen im Vergleich zu traditionellen festverzinslichen Anlagen. Für die Kreditnehmer kann es auch Schnelligkeit, Flexibilität und Ausführungssicherheit bieten, insbesondere in einem Umfeld, in dem sich die Banken aufgrund der verstärkten Regulierung zurückgezogen haben. Die Anlageklasse profitierte zudem von den langfristigen Umschichtungen von institutionellen Anlegern und Privatvermögen in alternative Anlagen.

Obwohl sich das Wachstum angesichts einer schwächeren Kreditperformance oder sinkender Gesamtrenditen abschwächen könnte, rechnen wir nicht mit einer strukturellen Umkehr der Regulierung, die dazu führen würde, dass die Banken wieder an den Markt zurückkehren. In jüngster Zeit kam es zu einer Zunahme der Partnerschaften von Banken mit privaten Kreditgebern, um die Kundenbeziehungen beizubehalten und den Transaktionsfluss zu teilen. Dadurch haben sich private Kreditgeber weiter am Markt etabliert.

Auf Portfolioebene kann Private Credit stabile, vertraglich festgelegte Cashflows mit relativ geringer Korrelation zu Aktien und traditionellen Anleihen bieten. An den meisten Märkten dürfte es zudem höhere Renditen, Schutz vor Abwärtsrisiken durch Strukturierungen und Zusagen sowie eine Diversifizierung abseits der öffentlichen Märkte bieten. Die Illiquiditätsprämie ist letztlich ein wichtiger Treiber, der Private Credit für Anleger mit längeren Zeithorizonten attraktiv macht.

Ein Multi-Manager-Ansatz ermöglicht es den Anlegern, über Strategien wie Direktkredite, opportunistische, Immobilien-, Asset-Backed- und Spezialfinanzierungen hinweg auf das gesamte Spektrum von Private Credit zuzugreifen und gleichzeitig das Risiko beim Einsatz eines Managers oder einer Strategie zu reduzieren. Die Anleger arbeiten mit Multi-Manager-Gruppen zusammen, die sich auf Private Credit spezialisiert haben, da sie über das Know-how und die Schlagkraft verfügen, um diese vielfältigen und oft komplexen Anlagestrategien so abzudecken, wie die meisten Anleger dies aufgrund ihrer beschränkten Ressourcen nicht könnten. Multi-Manager-Gruppen können den Anlegern einen besseren Zugang, bessere Konditionen und vor allem eine bessere Wirtschaftlichkeit bieten. Die umfassende Expertise dieser Gruppen kann den Anlegern zudem helfen, überlaufene Bereiche am Markt zu vermeiden und potenziell bessere langfristige Ergebnisse zu erzielen. Darüber hinaus kann ein Multi-Manager wie UGA – Private Credit helfen, ein Portfolio auf individuelle Risikoanforderungen und gewünschte ergänzende Engagements auszurichten.

Private ABL sind durch bestimmte Sicherheiten wie Forderungen, Bestand, Ausrüstungen oder Immobilien besichert, während die Kreditvergabe an Unternehmen in der Regel auf der Grundlage des gesamten Cashflow- und Kreditprofils des Unternehmens erfolgt und sich stärker auf die Zusagen konzentriert. Dieser strukturelle Unterschied bedeutet, dass Private ABL oft einen stärkeren Schutz vor Verlusten bieten und zu einem geringeren Verlust bei Zahlungsausfall führen können. Dies erfordert jedoch eine rigorose Ãœ²ú±ð°ùwachung der Sicherheiten und spezialisierte Manager. Momentan halten wir dies für attraktiv, da die Banken sich zurückgezogen haben. Dies schafft nun Raum für private Kreditgeber, maßgeschneidertes, flexibles Kapital zu höheren Renditen zu bieten, während die Kreditnehmer Zugang zu Finanzierungen erhalten, die an den traditionellen Märkten für Unternehmensanleihen möglicherweise nicht zur Verfügung stehen. Der Markt selbst ist viel größer als der Markt für Direktkredite für Unternehmen. Wir arbeiten seit mehreren Jahren mit spezialisierten Managern zusammen, oft in maßgeschneiderten UGA – Private Credit-Strukturen, um den Anlegern einen differenzierten Zugang zu diesen Chancen zu bieten.

Unser Anlageprozess nutzt eine Mischung aus Bottom-up-Managerauswahl und Top-down-Research zu den Anlageklassen. Das Team von UGA – Private Credit analysiert zunächst die Fundamentaldaten, Bewertungen und technischen Faktoren jedes Segments an den Kreditmärkten. Sobald ein attraktiver Bereich identifiziert ist, untersucht das Team verschiedene Kreditformen und die in diesem Sektor angewandten Strategien. Dies beinhaltet eine detaillierte Ãœ²ú±ð°ùprüfung der zugrunde liegenden Sicherheiten, der Volatilität sowie der spezifischen Punkte, an denen sich die Kredite verschlechtern können. Es werden Szenarioanalysen durchgeführt, um die für solche Ereignisse erforderlichen Marktbedingungen zu ermitteln und deren Wahrscheinlichkeit abzuschätzen. Dies ist der erste Schritt unseres Prozesses.

Private ABL bieten in der Regel eine geringere Volatilität und eine höhere Besicherung als Unternehmenskredite, bieten aber potenziell auch etwas niedrigere Renditen im Gegenzug für einen höhere Schutz. ABL beinhalten häufig Funktionen zur Selbstamortisierung anstelle von Bullet-Rückzahlungen, wodurch das Risiko weiter reduziert wird, und sie weisen im Allgemeinen kürzere Laufzeiten im Vergleich zu Unternehmenskrediten auf. Andererseits weisen Direktkredite für Unternehmen tendenziell höhere Spreads auf, aber auch umfassendere idiosynkratische Risiken in Verbindung mit dem Geschäftsmodell und dem Management des Kreditnehmers. Immobilienkredite sind zwar in ähnlicher Weise durch Sachanlagen besichert, reagieren aber sensibler auf zyklische Immobilienbewertungen und die geografische Konzentration. In den USA besteht beispielsweise nach wie vor ein strukturelles Unterangebot an Eigenheimen, das wir in unseren Portfolios durch die Zusammenarbeit mit spezialisierten Managern über mehrere Jahre angegangen sind.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Unternehmensanleihen ein höheres Risiko und potenziell höhere Renditen bieten; Immobilienkredite sind zyklisch, aber durch physische Vermögenswerte besichert; und Private ABL bieten defensive, sicherheitenbasierte Erträge. Unser umfassender Ansatz und unsere Expertise ermöglichen es uns, diese Segmente ganzheitlich zu beurteilen und verfolgen das Ziel, die Portfolios für potenziell attraktive risikobereinigte Ergebnisse aufzustellen.

Nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank haben die Banken ihr Engagement in Gewerbeimmobilien verringert, insbesondere bei Ãœ²ú±ð°ùgangs- und Ãœ²ú±ð°ùbrückungskrediten. Infolgedessen gibt es für private Kreditgeber mehr Möglichkeiten, am Markt Fuß zu fassen. Industrieimmobilien und Mehrfamilienhäuser entwickeln sich weiterhin gut, während Büroimmobilien immer noch vor Herausforderungen stehen, wenngleich die allmähliche Rückkehr an den Arbeitsplatz in Städten wie New York zu einer gewissen Verbesserung geführt hat. Zu den Hauptrisiken für die Anleger zählen Refinanzierungsschwierigkeiten, Wertänderungen und ein übermäßiges Engagement in einem einzigen Sektor.

Durch die Bereitstellung von Liquidität können private Kreditgeber in der Lage sein, strengere Zusagen auszuhandeln und aktienähnliche Renditen mit Anleihen ähnlichen Risiken zu erzielen, wenn die Transaktionen effektiv strukturiert sind. Die Zusammenarbeit mit spezialisierten Managern in Sektoren wie dem Wohnungsbau kann ein differenziertes Engagement bieten. Wir sind der Ansicht, dass die Partnerschaft mit Managern, die sowohl im Investment als auch im operativen Geschäft Erfahrung haben, einschließlich der Vermögensverwaltung im Falle eines Immobilienbesitzes, sehr wichtig ist, um Verluste in einem Abschwung zu mindern.

Wie an allen Märkten können die makroökonomischen Faktoren erhebliche Auswirkungen auf die Investments haben. Obwohl wir Investments nicht ausschließlich auf der Grundlage unserer eigenen Meinungen über die künftige Entwicklung dieser Faktoren tätigen, nehmen wir uns viel Zeit, um ihre potenziellen Risiken zu verstehen. Höhere Zinssätze steigern die Kosten für den Schuldendienst der Kreditnehmer an sämtlichen Märkten, aber bei Private ABL können besicherte Strukturen und kürzere Laufzeiten dazu beitragen, das Risiko zu mindern.

Die Inflation kann als teilweiser Rückenwind für ABL dienen, wenn die Vermögenswerte wie Bestand oder Forderungen steigen, während sie die Margen der Unternehmenskreditnehmer unter Druck setzt und die Immobilienbewertungen belastet. Die regulatorische Verschärfung für die Banken verringert ihre Bereitschaft, besicherte Kredite zur Verfügung zu stellen, was privaten Kreditgebern eine größere Rolle einräumt als noch vor einem Jahrzehnt. Infolgedessen bevorzugen wir in Phasen mit umfassenderen makroökonomischen Risiken in der Regel assetbasierte Strategien.

Obwohl das Ganze noch in den Kinderschuhen steckt, glauben wir, dass die Technologie das Underwriting und die Ãœ²ú±ð°ùwachung verbessern wird, indem sie die Nachverfolgung von Sicherheiten in Echtzeit ermöglicht. Die KI kann Zahlungsanomalien schnell erkennen, Betrugsrisiken einschätzen und Probleme mit Sicherheiten besser vorhersagen als manuelle Methoden.

Im Portfoliomanagement kann die KI den Kreditgebern helfen, das Kreditengagement effizienter anzupassen, was potenziell die Verluste reduziert und die Transaktionen ausweitet. Die Maschinen können den Menschen zwar im Kreditwesen nicht ersetzen, aber sie können ihre Leistung erheblich verbessern und die Risiken effektiver erkennen.

Die Märkte für Private Credit sind riesig, aber ein erhebliches Wachstum kann zu einer Ballung führen und die Fähigkeit der Manager beeinträchtigen, attraktive Transaktionsflüsse zu erzielen. In bestimmten Bereichen konkurrieren diese Strategien zudem mit den öffentlichen Märkten, weshalb es wichtig ist, die Angebots-/Nachfragedynamik zu verstehen, um so Fehler zu vermeiden. Unser breit und strategisch aufgestelltes Team ermöglicht es uns, über die Märkte hinweg eine starke Präsenz beizubehalten und einen tieferen Einblick in die Qualität der originierten Titel zu erhalten.

Die Möglichkeit, das gesamte Ökosystem des Kreditmarktes zu betrachten, ermöglicht es uns, das Auf und Ab des Kapitals in verschiedenen Bereichen des Marktes besser zu verstehen. Wir sind überzeugt, dass ein flexibles Kapital, das jederzeit in die attraktivsten Chancen investiert werden und vor allem überlaufene Bereiche vermeiden kann, im Laufe der Zeit zu besseren Ergebnissen führen dürfte.