例如，美联準会官员目前预测明年将只降息50个基点，是之前预期降幅的一半。随着美国经济衰退风险消退，市场对美联準会2024年降息的预测幅度也从8月初的150个基点下调至目前的50个基点。

我們一直認為，股市對降息和經濟增長保持強勁的預期過於樂觀，因此整體上對股票持中性觀點。我們認為，決策視乎數據的美聯準會，還沒有條件放鬆對抗通膨立場。鑒於升息週期接近尾聲以及利率更長時間內走高可能使得經濟增長趨疲，我們看好固定收益。出於以下幾個原因，我們仍然 看好優質債券：

無論最終是硬著陸還是軟著陸，明年美國和全球經濟活動都將放緩。 雖然全球部份地區可能利用財政政策支持增長，但這種刺激的力度難以量化，並深受政治因素影響。我們預計，此類政策總體上難以抗衡持續緊縮貨幣政策為經濟帶來的負面影響。目前，整個收益率曲線的實際利率均為正值，處在2008年金融危機以來高點。抵押貸款和信用卡利率同樣處在幾十年來的高點，貸款標準持續收緊。在增長較為疲弱的時期，優質債券的表現通常優於股票。

儘管能源价格近期反弹，但通膨率下降料将提升固定收益的实际回报率。考量通膨的叁个组成部分：商品通膨、住宅通膨及除住宅外的核心服务通膨（超级核心通膨）。由於需求从商品转向服务及全球供应压力缓解，7月（笔颁贰）商品通膨较上年同期下降0.6%。住宅通膨已经见顶，并将继续回落。美联準会於2022年初开始收紧政策以来，市场租金通膨稳步下降，目前已回落至接近疫前的平均水準。官方住宅指标通常落后反映租金通膨下降。

我们预计超核级心通膨也将持续放缓。儘管速度缓慢，在升息效应下，美国劳动力市场正在降温。我们预计这种趋势将持续，因為美联準会致力於使通膨回到目标水準。换句话说，美联準会将维持限制性政策立场，直至劳动力市场进一步回到正常水準。

收益率仍遠高於長期均衡水準。 我們的長期收益率預測考慮三個因素。第一個因素是實際中性政策利率（r*）。這是經濟處在平衡狀態時的理論利率。在這種情況下，經濟實現了充分就業，通膨率穩定在央行的中期目標（往往為2%）。實際中性政策利率無法從市場數據觀察到，因此，該利率位於何處存在諸多爭論。我們使用美聯準會自身的預測（約0.5%）作為最佳估計。我們預測中的第二個因素是通膨預期。這是市場對未來平均通膨率的預期。如果市場認為美聯準會將達到2%的中期通膨目標，即使用 2%作為上述預期是合理的。將上述兩部份相加，得出名義中性政策利率為2.5%。然而，基於市場估算的名義中性政策利率遠高於該數字，當前隔夜現金利率的長期預期值為3.75–4%。

第三個因素是期間溢價。這項指標衡量投资者持有長期債券（如10年期美國公債），而非同期接連買入一系列較短期債券（如一年期美國公債）所要求獲得的額外收益。從歷史上看，期間溢價一直為正值—人們希望為持有到期日較長的債券獲得補償。但近年來，期間溢價接近（或低於）零。原因在於，央行透過量化寬鬆等舉措試圖藉由買入美國公債等較長期債券，降低長期政府債務成本。

主要央行正在逆转这些此前危机期间的举措，开始卖出其持有的美国国债，包括较长期债券。因此，期间溢价可能上升。然而，我们不认為美联準会会希望见到期限溢价升势过猛（及公债收益率上升过快），进而威胁市场运作和稳定性。因此，我们认為可以继续採取期间溢价為零的假设，合理预测长期收益率。

因此，我们仍然看好优质债券，青睞存续期（久期）期间為5-10年；我们认為这类债券的回报持久性和资本增值空间更具吸引力。我们较不看好新兴市场和高收益债券，因為这些资产类别需承担额外风险，但收益增加的空间有限。

市场聚焦

儘管美联準会发出利率长期走高的信号，但债券依然具吸引力。美联準会在9月份的会议上维持利率不变，但释出了相对鹰派的论调。描绘高层官员预测的点阵图仍预示今年还会有一次升息。此外，政策制定者目前预期2024年的降息幅度仅為50个基点，而非先前预期的100个基点。

货币政策的走向仍然存在不确定性，这可能导致股票继续区间震盪。标普500指数在会议后下跌0.9%，全週跌幅為2.9%。美国公债卖压也涌现，两年期和10年期美债收益率分别达到2006年和2007年以来最高。我们一直认為，股市对降息和经济增长保持强劲的预期过於乐观，因此总体上对股票持中性观点。我们认為，决策视乎数据的美联準会，目前还没有条件放鬆对抗通膨立场。

然而，美聯準會還是繼續暗示升息週期已近尾聲。美聯準會主席鮑威爾表示，美聯準會“相當接近需要達到的目標“。我們認為，投资者應更加關注數據，而非美聯準會的指引。我們的基準情景依然是，通膨受到抑制及就業漸趨疲軟，這意味著名義聯邦基金利率無需繼續上調。後續緊縮可能來自量化政策及通膨下降導致的實際利率上升。

在此背景下，我们继续青睞优质债券，当前的高收益率提供锁定利率的机会。就年来说，即使在下列情景——美联準会升息至5.5%或6%并保持利率不变数个月，然后被迫降息到2.5%，以应对经济衰退，我们估计10年期美债也有望实现10-15%左右的总回报。

要点：美联準会政策前景的不确定性可能令股市保持区间震盪。我们看好优质固定收益以及具潜力的落后股。

市场供应不足支撑油价。

上週，布兰特原油一度逼近每桶96美元，达到约10个月最高，并较6月底达到的近期低点回升约30%。我们的基準情景是，未来12个月油价不会持续超过100美元/桶，因為这可能会导致美国石油生产商增加产量，并削弱明年的需求增长。

油价在上週末段再度走低，9月25日跌至93.55美元。但我们认為，强劲的基本面将支持布兰特原油保持在当前水準附近，未来几个月将在90-100美元/桶的区间内波动。

沙乌地阿拉伯和俄罗斯宣佈将把额外的自愿减产延长至年底。根据国际能源署的数据，8月全球可见石油库存（原油和精炼产物）大幅下降7,630万桶，為2022年7月以来最低。

與此同時，全球石油需求達到創紀錄的每天1.03億桶。這得益於中國的重新開放及印度的強勁需求增長，兩者分別為第二和第三大石油消費國。由於現貨溢價（當前石油價格高於期貨市場交易價格）擴大，金融投资者的石油需求也在上升。布蘭特原油的六個月期合約比現月合約便宜約5美元/桶，而2023年上半年的差價為0至1美元/桶。當期貨合約展期時（投资者將一份合約滾動到下一份合約），這種現貨溢價結構有利於投资者。

要點：我們維持年底目標價在95美元/桶。我們再次建議風險承受能力高的投资者透過布蘭特長期期貨增加多頭持倉，或賣出布蘭特原油價格的下行風險。我們在全球策略中也看好能源類股。

放眼中國以外的亞洲投资機會

在長時間低於預期後。中國經濟增長出現回穩跡象。中國8月工業產值較上年同期增長4.5%，高於7月的3.7%和市場普遍預期的3.9%。零售銷售也加速增長，超過了預期。不過，儘管我們仍然看好新興市場（包括中國）股票，但在亞洲範圍內，中國不是唯一的投资目標。

鑒於印度和中國市場潛在收益的驅動因素不同，印度市場可作為對中國股票配置的有效補充。我們預計，未來3年（2022-2024年），印度將佔全球經濟增長的五分之一；到當前十年結束，印度將超過日本，成為世界第三大經濟體。據我們估計，Nifty 50指數目前的本益比（市盈率，P/E）約為20倍，比“莫迪時代”平均值低10%左右，明年的預期盈利增長率為12-13%。

我們認為，印尼股票有望表現出色。印尼整體通膨率降低了一半至3%，從而提振了消費潛力；外國直接投资達到至少6年來最高；經常帳轉為盈餘，因而降低了風險。印尼的電動汽車中心地位日趨重要，也帶來了長期機遇。

最后，日本价值股应会从盈利增长和公司治理改善中获益。特别是，银行的盈利能力正在改善，3.5-4%的高股息收益率提供了一定程度的防御性。

要点：在我们看来，亚洲目前存在眾多机会——包括但不限於该地区最大的经济体。

非传统型资产

非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用
和開支，所有這些都會讓獲利減少。另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：

  • 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
  • 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
  • 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
  • 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
  • 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。

附录（风险资讯）

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