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日本股市——具体来说是东证指数（罢翱笔滨齿）——在6月最后一周大涨3.3%，11个月来首次有力突破2,800点。7月前3天涨势略有回落，指数下跌0.8%。鉴于罢翱笔滨齿与标普500指数通常高度相关——而标普500在这3天上涨了1.2%——投资者应否为罢翱笔滨齿进一步上涨布局？
我们建议投资者保持谨慎，尤其是因为对等关税暂停期即将于7月9日届满。日本股市持续复苏面临两大潜在障碍：一是即将发布的2025年第二季度公司业绩指引计入关税冲击；二是7月20日举行的参议院选举存在一定概率出现可能对政策和市场产生负面影响的风险结果。与美国的贸易紧张局势也带来了额外的潜在风险。
在执政自民党于东京都议会选举中惨败后，参议院选举的结果将关系到现届政府的命运。尽管我们认为执政联盟（自民党加公明党）获得绝对多数的概率仅为50%，但只要表现尚可，仍有可能说服立宪民主党组建某种形式的联盟，从而继续执政。我们认为，出现风险结果（概率为20%）的情形是表现失利，导致首相石破茂的政府垮台。各种结果都可能直接或间接影响股市和日本国债收益率。
日本国债收益率或将保持稳定。 经过4月和5月的剧烈波动后，10年期和30年期日本国债收益率似乎已回稳。在这两个期限国债最近的招标中，投标倍数均在3.5倍左右的合理水平，尽管二级市场收益率随后略有上升。我们的基准情景是，未来12个月这两个期限收益率将基本持平（10年期约为1.3%），尤其是在石破政府保住参议院多数席位并继续致力于2026财年（2026年第二季度至2027年第一季度）实现基本盈余的情况下。如果石破政府被主张大规模削减消费税和降低社会保障缴费的在野党取代，国债收益率上行的风险将显着增加，同时日本国债评级被下调的风险也将上升。
公司业绩指引或为选股策略带来转变。 目前，我们对日本股市整体维持“中性”观点，因为7月底展开的2025年第二季度财报季可能导致未来叁个月罢翱笔滨齿承压。对于周期性股票，尤其是出口公司，我们预计全年业绩指引将下调。如果全年业绩指引普遍下调，我们认为这可能标志着利空因素消退。自4月以来，受关税影响较小的公司（如国防、游戏、电力与数据中心、滨罢服务等板块）表现优异。然而，我们认为被低估（超卖）、优质周期性股票的中期回报具吸引力，近期已将其纳入我们偏好的股票市场板块，包括汽车、机械和医疗保健类股票。
由于美元兑日元的中期下行趋势不变，建议逢高做空该货币对。 我们预计未来12个月该货币对将跌至136（受去美元化和美国利差收窄影响），并建议逢高做空美元兑日元，同时通过卖出其上行风险以增强收益。随着7月9日关税暂停期最后限期逼近，可能导致美元短暂反弹，但我们认为这难以持续。日元也有一定的补涨空间。值得注意的是，美元兑日元的跌幅低于美元指数：自1月中旬高点以来，美元指数已下跌了12%，而美元兑日元仅下跌8.7%。对于以日元为本币的投资者，我们认为在未来12个月做多澳元兑日元应能获得正总回报。同时，我们也看好通过卖出日元兑澳元的上行潜力以增强收益。
