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在 7 月 9 日美欧贸易谈判最后限期之前，由于谈判进展不令人满意，美国总统特朗普周末威胁要在 6 月 1 日对欧盟征收 50% 关税，但其后收回了有关言论，助力市场情绪显著好转。随着关税上调被推迟至 7 月 9 日，上述威胁已部分缓解。市场对特朗普总统软化立场表示欢迎，标普 500 指数周二大涨逾 2% 。
但此时市场不应对中美贸易谈判过度乐观。投资者需要认识到，由于关税的影响，经济环境仍在恶化，前路不太可能一帆风顺。
有理由相信市场得以松一口气。 中美两国在日内瓦达成的协议将美国对中国进口商品的关税从 145% 的峰值降至 10% 。这使得有效关税税率约为 40% 。与此同时，中国对美国商品的报复性关税从 125% 降至 10% ，并承诺放松一些非关税反制措施。双方还同意建立一个持续的经贸磋商机制。对此的共识似乎是，双方都不愿冒着痛苦的脱钩风险，这在很大程度上说明了紧张局势缓和背后的考虑。
我们预计，中美贸易紧张局势缓和将使 2025-2026 年中国经济增长受到的拖累从约 200 个基点减半至约 100 个基点。此外，这应会使 2025 年的增长率保持在 4.0-4.5% 左右。中美贸易关系回暖也应提振中国的出口，尤其是考虑到 4 月中旬宣布针对电子产物的关税豁免。贸易紧张局势缓和也应鼓励政策制定者引导人民币在可控的情况下升值。因此，我们将 2025 年 12 月美元兑人民币的预测下调至 7.1（此前为 7.20），到 2026 年 6 月进一步下调至 7.0 。
但乐观情绪的基础可能不稳固。 虽然中美两国的关税税率低于 4 月 2 日后的峰值，但也应注意到，目前的关税税率仍远高于年初的水平。还应记住，当前 90 天关税暂缓期旨在达成协议，即使 2018-2019 年的贸易协议花费了一年多的时间才敲定。
此外，紧张局势缓和可能会削弱提振经济活动的政策意图。我们认为，市场情绪回升可能会使 2025 年第二季度 GDP 同比增长加速至 5% 左右，但继强劲的 2025 年第一季度之后，增速仍将连续放缓。事实上， 4 月份的经济活动数据表明，支持性政策仍然是消费和投资的重要支撑。因此，我们认为政策制定者将保持宽松的货币政策立场。在 5 月份降准 50 个基点和降息 10 个基点之后，我们预计今年稍晚存款准备金率和政策利率还将分别再下调50-100 个基点和20-30 个基点。
就如何适当获益于紧张局势缓和，精挑细选是关键。 显然，不太可能出现提振整个股市的涨势，因此投资者需要更有针对性地应对。我们对中国整体股票仍持“中性”立场，目前的估值仅为公允水平，盈利增长可能仍将低迷。贸易战的全面影响尚不确定，而尽管中国的政策立场可能仍具支持性，但风险依然挥之不去。
我们相信，建仓中国科技板块是获益于贸易战当前潜在错综复杂降温进程的最适当方法。我们认为，市场的焦点应回到该板块 2025-2026 年的强劲盈利增长上。该板块的风险回报平衡正在改善，尤其是考虑到其远期市盈率仅为 16 倍（比 2022 年的平均值低 0.7 个标准差），估值具有吸引力。我们预计，盈利改善的动力可能来自于持续的AI创新、积极的云趋势以及中国政府对AI和芯片自给自足的支持。特别是，AI和电动车板块应受益于国内补贴和具竞争力成本所驱动的潜在海外业务扩张。
目前，我们相信建仓中国科技板块是获益于关税潜在进一步缓和的最适当方法，因该板块的内生增长动力有助于抵消中美贸易协议面临的潜在障碍。
