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中美在日内瓦达成缓和双边贸易冲突的协议后不到两周，关税争端再现，这次涉及欧盟。上周末， 美国总统特朗普威胁称，由于双边关税谈判进展不理想，美国将从6月1日起对欧盟征收50%的对等关税。此次局势再升级提早于7月9日谈判结束前发生。尽管关税上调随后推迟至7月9日，但恒生中国公司指数（HSCEI）周一仍下跌1.7%， 可能反映出市场担心这预示着中美谈判可能很快会遭遇挫折。

然而，我们甚至在日内瓦协议达成之前就已将中国科技板块的评级上调至“具吸引力”，并继续对这一观点持乐观态度。我们当时认为，恒生科技指数（HSTECH）11%的跌幅已充分计入贸易紧张局势。此外，我们认为， 中国科技板块拥有足够的内生增长动力（organic growth drivers），即使在关税僵局持续的情况下，也能跑赢大市。持续的人工 智能（AI）创新、积极的云计算趋势以及中国政府对实现AI和芯片自给自足的支持，都将有助于推动该板块的盈利健康增长。

尽管偶尔会出现波折，但我们认为关税风险的高峰可能已经过去。因此，我们认为市场的焦点应转向该板块 2025-2026年的潜在强劲盈利增长。该板块的风险回报平衡正在改善，尤其是考虑到其起始16倍远期市盈率（比2022年的平均水平低0.7个标准差）颇具吸引力。显然，紧张局势意外缓和加强了我们的信心，但仍然值得（更细致地）审视中国科技板块的投资理据。

础滨驱动中国互联网领域复苏。 我们看好估值不高的中国互联网领域，其远期市盈率约为14倍。该板块的估值仍低于美国同行，我们认为这对寻求重新平衡全球投资组合的国际投资者具有吸引力。中国的云计算供应商对AI的需求持续强劲，此前发布的DeepSeek R1模型已促使推理工作负载激增。 我们预计，云计算营收将在即将到来的财报季中开始加速，进而为该板块提供支持。此外，由于中国互联网领域受国内消费的影响较大，该板块可能是进一步刺激措施的主要受益者。

中国电动车可能是相对受益者。 中国电动车行业主要依赖国内需求，因此受益于政府支持力度加大， 包括提高以旧换新补贴。中国电动车制造商在美国没有业务，因此相对不太受关税上调的影响。相比之下，中国电动车的出口主要面向新兴市场，而这些市场仍具吸引力，因相对于中国国内市场，新兴市场的价格和利润率更高。尽管海外业务扩张可能会遇到剧烈阵痛和周期性挑战，但我们预计出口势头将继续。此外，中国电动车整车厂正在大举投资于AI和人形机器人，因此有望受益于电动车和AI这两个板块的协同效应，例如增强智能驾驶、座舱系统和整体车辆能力。因此，我们对中国科技行业总体的正面观点主要归因于中国电动车板块的乐观前景。

政策将继续支持芯片自给自足。 最后，同样重要的是，在美国努力限制中国获得高科技芯片之际，中国寻求实现芯片自给自足，这将推动投资继续流向该板块。尽管国内芯片制造商仍未达到全球头部竞争对手的水平，但中国的国产AI芯片正在普及化，其在本地市场占到的份额从2023 年上半年的10%跃升至2024年下半年的34%。我们预计到2029年，中国的芯片自给率将达到约90%。随着国内芯片创新加速，我们认为设备制造商有很大机会受益于本地需求的增长。