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在“解放日”对等关税宣布后，金价大幅上涨，但目前似乎已失去上行动力。其主要原因是贸易紧张局势有所缓和，尤其是中美之间的谈判取得重大进展。美元似乎也已企稳，在 4 月 2 日至 4 月 21 日下跌 5.3% 后，美元指数DXY已反弹约 3.5% 。美元走强往往会打压金价。与此同时，标普 500 指数回到 4 月 2 日之前的水平， VIX 股市波动率指数也重返 3 月的水平，表明风险偏好显着回升。中美贸易协议是否预示着黄金的吸引力将消退？
尽管关税风险下降，但特朗普政府具争议性的政策（以及政策逆转）和有别于传统的沟通方式，将导致风险偏好波动比过去更加频繁。不过，黄金的基本吸引力仍然不变，我们继续认为，黄金应是任何多元化投资组合的关键组成部分，尤其是在当前不可预测的环境下。我们将利用金价当前走软之机，确保投资组合中持有足够黄金。
中期内黄金需求有望保持强劲。 世界黄金协会的 2025 年第一季度报告显示，黄金的结构性需求保持不变。央行需求仍是支撑金价的关键因素。我们预计，这种情况至少会在中期内持续，因为近期的关税政策争议可能已令投资者持续质疑美国政策制定的可靠性。美元以外的多元化配置（至少将部分敞口转向黄金）将继续，甚至可能加速。黄金 ETF 的需求也在 2025 年第一季度大幅回升至 552 公吨，超出我们的预期，而其同比增长超过一倍，符合我们对 2025 年 ETF 需求保持强劲的预期。尽管价格上涨，但供应不太可能大幅增加。
美元的短期韧性可能会在中期内减弱。 我们继续预计，关税方面的利好消息将在短期内为美元提供支持。美元走强意味着一些货币兑美元有所贬值， 因而提高了以此类货币计价的黄金成本，这往往会抑制黄金的总体需求。关税不确定性下降也降低了通胀的上行风险，但市场仍预计美联储将推迟到 9 月才降息。这也可能在短期内支撑美元。
不过，从更长远来看，我们预计任何形式的美元强势都将为时短暂，因为供需结构失衡。美联储启动降息适逢其他主要央行在同一时间结束宽松周期。我们预计，随着美元的利差优势开始减弱，美元将在今年剩余时间内走软。特别是，我们预计美元兑欧元、日元和澳元将在 2025 年第 3 季度至 2026 年第 1 季度开始下跌。
持有黄金，卖出美元。 鉴于我们中期内看空美元，建议逢高削减或对冲美元敞口。我们倾向于趁短期反弹之机卖出美元，预计反弹幅度将较为温和。我们认为，可在美元以外的领域进行多元化配置，重新加仓欧元、日元和澳元。我们预计欧元兑美元将在 2026 年第 1 季度升至 1.18 ，美元兑日元届时将跌至 138 。我们倾向于在 0.62 以下卖出澳元兑美元的下行风险。
鉴于短期内美元可能保持韧性，以及风险偏好引发金价波动，我们建议藉着波动率上升之机，在 3,150 美元/盎司或以下卖出金价的下行风险。在基准情景下，我们预计金价仍将达到3,500 美元/盎司，在上行（避险）情景下有望上看3,800 美元/盎司。我们还建议在以美元计价的多元化平衡型投资组合中配置5%的黄金，以对冲政策和地缘政治不确定性。
