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在市场对关税协议议论纷纷之际，美元兑新台币汇率上周五在两个交易日内大跌9.2%。台湾地区“央行”闻风不动惹来了市场进一步的猜测，即新台币的急剧升值可能是作为幕后谈判一部分而采取的先发制人对等措施。由此推论，市场担心其他亚洲货币可能会面临类似的升值压力。我们应否通过亚洲货币来表达对美元中期走软的预期？

尽管投资者倾向于对亚洲货币一概而论，但我们建议不要这样做，因为大多数其他亚洲货币的基本面各不相同。这应会成为亚洲货币抵御传染效应的屏障，投资者在为美元中期走软布局时应对外汇和股票进行精选。

新台币对美元疲态尤其脆弱。 首先，近年来，新台币一直是套利交易策略中特别受欢迎的区域性融资货币，而这些头寸的急剧平仓将导致市场回补新台币。另一个使新台币特别容易受到美元走软预期影响的因素是净国际投资头寸（狈滨滨笔），持有外国资产较多的经济体可能会更倾向于对冲其外汇敞口。台湾地区的净国际投资头寸（占骋顿笔的218%）居高不下，其次是新加坡（150%）和韩国（63%）。亚洲其他国家的净国际投资头寸相对温和，印度、菲律宾和印尼甚至为负值，分别在-9%、-14%和-18%。因此，对新台币、新加坡元和韩元投资者来说，对冲海外美元资产的压力似乎最为强烈。

传染风险较低，但韩元受影响程度最大。 市场目前聚焦于贸易紧张局势可能缓和，为美元创造了短期反弹空间。在这种环境下，亚洲货币潜在升值压力的一个决定性因素是私人和公共部门持有的外汇存款数量。撇开香港和新加坡这两个金融中心，以及印尼和菲律宾（由于两国为发展中国家，外汇存款往往较高），台湾地区和马来西亚是主要的担忧。

另一个关键指标是实际有效汇率（搁贰贰搁），提供了一个观察货币估值的窗口。处于低迷水平的货币可能会吸引投资者的买入兴趣，以应对来自美国的潜在压力。在这方面，过去3-4年人民币和韩元的搁贰贰搁大幅下跌可能会使这两种货币日益受到美国审查，尤其是这两种货币也在美国的汇率操纵观察名单上。尽管印度卢比和菲律宾比索的搁贰贰搁也处于多年低点，但我们认为其受到美国施压的可能性要小得多。

仍应逢高卖出美元。 美元兑新台币急跌凸显了管理美元持仓的重要性。尽管美元短期内可能保持韧性，但我们预计未来几个月美国经济数据将走软，这应会为美联储在2025年下半年放松政策铺平道路。这可能会为外汇储备中期去美元化过程增添复杂性，因为市场对美国政策制定的信心正在减弱。我们重申，投资者应利用美元短期反弹之机来对冲美元敞口或分散投资于其他主要货币，如澳 元 、欧 元 、英镑和日 元 。