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中美贸易紧张局势于4 月 2 日“解放日”升温后，MSCI 中国 （MXCN） 指数在三个交易日内大跌 15%，随后紧张局势在一定程度上趋于平稳。上周，特朗普政府表示，目前的僵局不能无限期地持续下去，甚至他本人也向媒体坚称，双边谈判已经在进行中。事实上，自 4 月 7 日的低点以来，MXCN 总共回升了 11%，其中自 4 月 16 日以来上涨了近 5%。投资者预期紧张局势很可能会迅速降温。
但投资者应注意到，来自北京的信息好坏参半。中国官员否认正与美方进行任何形式的谈判，我们认为只有当美国削减关税至更接近 4 月 2 日前的水平时，中国才会参与谈判。在我们看来，中国的立场表明中方并不急于寻求与美国洽谈解决方案。
中国可能合理地认为没有必要改变其目前的立场。 贸易战延长对双方都将产生负面影响，我们猜测关税最终对美国的伤害可能比对中国的冲击更大。我们预计美国今年的增长率将从 2024 年的 2.8% 放缓至 1.5%。如果维持拟议的关税，美国通胀率可能会从目前的 3% 左右上涨 1-2 个百分点。对于中国，我们预计到 2025-26 年，GDP 增长将下跌约 200 个基点。负面影响将不仅限于总体经济活动增长放缓。美国高度依赖从中国进口消费品，对这些商品加征高额关税可能会导致供应中断和输入性通胀升高。这应会使美联储的政策应对措施更趋复杂，我们预计美国央行可能会推迟降息至2025 年第三季度。同时，我们预料中国政府将出台更有力的政策支持，以减轻外部需求流失的影响。特别是，我们预期12 个月内将降准 100-200 个基点，政策利率将下调 30-50 个基点，这可能会在未来几周开始。此举或被认为对美国施加更大压力，可能促使北京坚持当前立场并等待美国做出让步。
中国的政策工具箱里还有其他工具。 为了巩固其谈判立场，北京拥有一系列奖励性和惩罚性措施可以运用。主要的惩罚性措施似乎是拒绝吸纳关税成本，无论是通过人民币贬值还是退还出口税。如果贸易紧张局势升级，中国可能会收紧对稀土的出口管制，这可能会产生重大影响，因为全球产量大部分来自中国。中国还通过服务进口获得了额外的谈判筹码，因其是美国服务贸易顺差的最大贡献者。一旦谈判展开，中国可能会提出购买更多美国能源和农产物，以及服务（如电影）。中国还可能同意解决非法移民遣返问题，控制芬太尼出口，并在地缘政治争端上加强合作。
继续对中国股票采取防御性立场。 鉴于中美贸易紧张局势的持续波动和不确定性，我们建议短期内对中国股市保持中性看法。尽管目前的估值仍然具有吸引力，远期市盈率低于 10 倍，但我们建议在贸易谈判取得明显进展之前保持耐心。虽然我们持谨慎立场，但仍见到一些有针对性的机会。我们倾向于建仓金融、能源、电信和公用事业领域的防御性国企，以及受益于消费刺激的电商和必选消费品。从中长期来看，鉴于成本优势和强有力的政策支持，领先的电动车制造商似乎诱人，而人工智能（AI）和电动车的行业趋势依然向好。
短期内，由于贸易紧张局势持续且国内增长仍存在不确定性，我们预计美元兑人民币将在 7.30 附近区间震荡。投资者可以考虑逐步减少对冲人民币头寸，因为当前环境应更有利于人民币。考虑到市场对中期政策不确定性的担忧，我们将美元兑人民币 2025 年 12 月和 2026 年 3 月的目标价预测从 7.30分别下调至 7.20 和 7.15。
